公司发布2021 年度报告及2022 年一季度报告，公司21 年营收45.77 亿，同比+32.58%，归母净利润13.82 亿，同比+44.96%。22Q1 营收15.76 亿，同比+37.23%，归母净利润5.50 亿，同比+49.07%，符合我们的预期。公司中高端白酒占比提升，22Q1 中高端白酒收入12.4 亿，同比+56.0%。调研显示，目前安徽局部市场疫情持续，企业采取积极行动备战端午旺季，全力完成全年任务。洞藏系列仍处于大单品快速放量期，高端产品放量有望带动公司毛利率水平持续提升，调整22-24 年EPS预测为2.21、2.63、3.11 元，对应22 年24X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　21 年收入高增，费用收缩贡献业绩弹性。公司21 年营收45.77 亿，同比+32.58%，归母净利润13.82 亿，同比+44.96%，与业绩快报基本一致。Q4单季营收13.97 亿，同比+37.23%，归母净利润4.2 亿，同比+49.07%。公司21 年毛利率67.54%，同比+0.41pct。21 年销售费用率9.73%，下降-2.44pct，主要系占比较大的广告宣传费略有下降所致（同比-4.2%）；管理费用率（含研发）5.43%，同比-0.68pct，净利率同比提升2.58pct 至30.3%。21 年末预收款5.97 亿，同比+28%，销售回款52.33 亿，同比+44.9%，经营净现金流15.17 亿，同比+108.1%，回款及现金流指标优秀。公司拟每10 股派现9 元（含税），分红率52.1%，继续维持高分红。

    　　中高端产品占比持续提升，吨单价达9 万。21 年中高端白酒收入30.79 亿，同比+44.72%，普通白酒12.26 亿，同比+10.69%，吨单价9.0 万元，同比+13.3%。

    　　21 年省内收入27.3 亿，同比+36.8%，占比63.5%，省外收入15.7 亿，同比+27.1%，占比36.5%。

    　　22Q1 收入业绩增长37%/49%，春节旺销验证，现金流良好。公司22Q1 营收15.76 亿，同比+37.23%，归母净利润5.50 亿，同比+49.07%，符合我们的预期，主要系春节返乡回补，公司洞藏系列持续放量。22Q1 毛利率71.4%，同比+1.7%，主要系中高端白酒占比提升所致，22Q1 中高端白酒收入12.4 亿，同比+56.0%，普通白酒2.7 亿，同比-6.9%。22Q1 销售费用率同比降低0.5pct，主要系收入提升，管理费用率（含研发）同比降低0.84pct，净利率大幅提升2.75pct 至35.05%。22Q1 预收款4.7 亿，同比+13.9%，销售回款16.15 亿，同比+35.9%，经营净现金流5.32 亿，同比+264%，现金流良好。

    　　局部市场疫情持续，企业积极备战端午旺季。近期渠道调研反馈，安徽地区三月下旬疫情开始影响，四月阜阳、六安等地疫情相对严重，合肥也有点状疫情。

    　　宴席、聚餐等消费受阻。企业应对疫情积极采取行动，备战端午旺季，全力完成全年任务。我们认为，如果端午不受影响，则对企业业绩相对影响有限，目前终端库存处于1-1.5 月合理水平。展望未来，公司在100-300 元价格带优势仍将持续，消费者接受度较高，渠道推力依旧，洞藏系列在样板市场有望深化渠道精细度，省内弱势市场持续开拓，进行消费者培育，最终成长为50 亿级别大单品，期待公司在次高端价格带更进一步加强资源投入，品牌不断上攻。

    　　投资建议：洞藏系列正处于大单品成长放量期，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　洞藏系列仍处于大单品快速放量期，高端产品放量有望带动公司毛利率持续提升。调整22-24 年EPS 预测为2.21、2.63、3.11 元，对应22 年24X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、疫情反复、弱势市场开拓不及预期、居民消费意愿