事件：4 月25 日，迎驾贡酒发布《2021 年年度报告》和《2022 年第一季度报告》，2

    021 年实现营收45.77 亿元，同比增长32.58%；归母净利润13.82亿元，同比增长44.96%；基本EPS 1.73 元，较上年同期增长 45.38%。

    2022 年一季度实现营收15.76 亿元，同比增长37.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长49.07%；基本EPS 0.69 元/股，同比增长50.00%。

    Q4 高基数下实现再突破，全年结构增长跨上新台阶，借省内升级东风走向复兴。单四季度营收13.96 亿元（+14.3%），高基数下营收仍实现大幅同比增长；归母净利润4.20 亿元（-0.3%），同比基本持平。单季度利润率有所下降认为是四季度加大投放力度，积极铺货迎接新年旺季的缘故，有力支撑了今年春节的旺销局面。全年中高档白酒销量2.2 万吨，同比大幅增长46.0%，贡献营收30.79 亿元，同比大幅增长44.72%；普通白酒销量增长0.93%（2.6 万吨），营收增长10.69%（12.26 亿元）。公司结构升级跨上新台阶，以洞藏系列为代表的中高档白酒大幅放量，销量占比接近半数，营收占比超过七成。洞藏系列的推出踩准安徽市场消费升级的历史窗口期，加强大本营市场建设，全年省内经销商数量净增加20 家，省内销量占比上升0.81 pct，营收占比上升1.73 pct，老名酒+新鲜感+高品质+精准价格带，区域龙头走上复兴之路。

    升级趋势仍在延续，生态洞藏势能加强，三大主要矛盾下具有阿尔法的稀缺标的。一季度公司中高档白酒收入12.38 亿元，同比增长56.0%；普通白酒收入2.65 亿元，同比减少6.9%。春节作为全年旺季，以及最重要的传统节日，是酒企业绩和品牌力的一次大考，中高档酒大幅增长，普通白酒同比下滑，显示安徽省经济活力充足，市场需求旺盛，升级趋势保持强劲；上位替代作用明显，同时说明生态洞藏认可度大幅提升，在节日宴请与礼品场景占据更大空间。产品势能已经形成，预计今年余下的端午和中秋旺季洞藏系列将延续旺销。一季度省内收入10.4 亿元，同比增长43.6%；省外收入4.6 亿元，同比增长30.7%。省内增速快于省外，部分原因来自于主要市场安徽在本轮疫情反复中受影响较小，升级和放量节 奏未被打断；省外市场中华东区域虽然受疫情影响较大，但二季度淡季占比有限，且随着疫情得到及时控制，下半年有可能通过节奏调整回补。面对今年经济压力、国际冲突、疫情反复三大主要矛盾，公司是行业内受影响较小、仍具较大弹性和空间的上升企业，是在当前复杂环境下确定性较强具备阿尔法的稀缺标的。

    洞藏6/9 实现放量，下一步聚焦洞藏16/20 拓展更高价格带。目前洞藏6/9为公司主力产品，已在100-300 元主流价格带实现放量，以流通和餐饮渠道为主。2022 年公司将重点推进大师版、洞藏系列产品，特别是洞藏16、20 的招商布局，进一步提高核心产品经销商结构和质量。借助主力产品旺销势能向上突破，拔高结构增厚渠道利润，高品牌力与高积极性互相加强，有望打开更大的市场空间。

    投资建议：公司顺应消费升级，产品结构持续优化，生态洞藏系列市场份额快速提升，品牌形象和产品竞争力稳步提高，产品结构升级势能强劲且有望延续，盈利能力有望进一步增强。公司是今年面对经济压力、国际冲突、疫情反复三大主要矛盾下，确定性较强具备阿尔法的稀缺标的，我们预测公司2022-2024 年EPS 为2.28、2.74、3.26 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为23X、19X、16X，给予2022 年业绩对应PE 倍数为40-42 倍估值，目标价至91-96 元，维持“买入”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题，市场波动风险。