本报告导读：

    　　疫情叠加高基数，Q2略低于预期，洞藏保持高增长下结构升级延续，盈利能力继续提升，需求环比改善已现，洞藏格局突破可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 Q2 略低预期但改善已现，洞藏延续高增下结构继续升级，省内突破可期。小幅下调2022-2024 年EPS 至2.27（-0.07）、2.91（-0.07）、3.62（-0.08）元，维持目标价72.86 元。

    　　疫情叠加高基数，Q2 略低于预期。2022H1 营收25.3 亿、同比+20.38%，净利润7.79 亿、同比+32.30%，Q2 单季度营收9.54 亿、同比+0.09%，净利2.29 亿、同比+4%，4 月大本营市场六安及江苏、上海等省外受疫情及封控影响明显，但利润端高基数下继续快于收入。

    　　洞藏依然积极，结构升级延续。2022H1 中高端白酒同比+33.6%，Q2 同比+3.7%，其中洞藏表现积极，据我们测算2022H1 洞藏高基数下预计依然保持50%左右高增，Q2 疫情扰动下保持双位数，且预计洞9 快于洞6，内部升级延续，除洞藏外其余中高端产品受疫情影响明显。2022H1普通白酒5.3 亿、同比-6.6%，Q2 同比-6.4%。分区域看，Q2 省内同比+10.8%、省外同比-12%，主要系疫情扰动影响，Q2 省内、省外经销商净增4、15 个。Q2 毛利同比+1.9pct，洞藏拉动结构持续升级，Q2 中高端白酒占比提升2.2pct 至70.1%。Q2 销售费用率同比+1.1pct、管理费用率同比+0.5pct 至6.6%，最终Q2 净利率同比+0.4pct 至24.2%。

    　　洞藏势能不改，改善与突破可期。省内2022 年发力宴席市场下7-8 月宴席需求充分释放、库存环比消化明显，中秋回款持续推进，短期Q3单季度面临利润高基数，但洞藏势能不改、省内格局向上突破可期。

    　　风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。