事件：公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收25.3 亿元，同比+20.4%，实现归母净利润7.8 亿元，同比+32.3%；22Q2 实现营收9.5亿元，同比+1.8%，实现归母净利润2.3 亿元，同比+3.0%，业绩符合市场预期。

    洞藏系列收入占比提升，带动公司盈利能力增强。毛利率方面，公司2022H1/2022Q2 毛利率分别为68.3%/63.2%，同比+2.7/+3.1pcts，盈利能力持续提升主要系以洞藏系列为主要代表的中高档白酒产品收入增长所致。从费用率来看，公司2022H1/2022Q2 销售费用率分别为9.3%/11.9%，同比+0.0/+1.1pct，管理费用率分别为3.8%/4.9%，同比-0.7/-0.3pct，Q2销售费用率上涨主要系广告宣传费和职工薪酬增加所致。

    从净利率来看，公司2022H1/2022Q2 净利率分别为30.9%/24.2%，分别同比+2.8/+0.7pct，公司盈利能力持续提升。现金流方面，2022H1 销售收现为25.8 亿元，同比+13.8%。

    产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。2022 年上半年，在公司核心市场安徽、江苏、上海疫情反复的影响下，公司在经营上仍渠道不错的成果。

    未来在省内市场持续扩容的背景下，公司在势能上有望不断提升。产品端，目前安徽省内迎来第三波消费升级，200 元以上的中高端价格带呈现出快速扩容的情况。从长期来看，洞藏16/20 年有望在300 元以上次高端价格带发力，洞藏9 年持续承接200-300 元中高端价格带红利，洞藏6 年专注县级市场深耕，在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争，公司产品矩阵持续优化，盈利能力不断提升。渠道端，公司围绕“双核工程”完善各类渠道建设，加强对终端渠道掌控力。另外，在新零售渠道商，公司尝试数字营销平台上线运行，推进销售数字化转型落地。市场端，省外市场，公司以江苏市场作为核心，聚焦洞藏系列的导入工作；省内市场，目前已在六安、合肥站稳脚跟，未来将加快样板市场复制速度，寻找业绩新增量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。

    盈利预测： 小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收57.1/69.0/81.3 亿元，分别同比+24.7%/+20.9%/+17.8%，实现归母净利润17.9/22.4/27.3 亿元，分别同比+29.5%/+25.1%/+22.1%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为24/19/16，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。