疫情影响重点市场，22Q2 收入利润低于预期。公司发布22 年半年报，公司22H1 实现营业收入25.30 亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润7.79 亿元，同比增长32.30%。22Q2 实现营业收入9.54 亿元，同比增长1.78%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长2.95%（包含并表亚力包装带来的贡献）。收入利润低于预期，主要受到迎驾重点市场六安等地疫情影响。省内市场消费者认可度较高，收入增速高于省外，22Q2 省内外收入分别为5.35/3.39 亿元，分别同比变动+10.78%/-12.27%；省内外经销商数量为648 家/643 家，分别净增加4/15 家。

    22 年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.85 亿元，同比增长13.76%；合同负债为3.78 亿元，同比下降5.18%。

    中高档产品占比增加，盈利能力略有提升。22Q2 公司中高档白酒/普通白酒收入分别为6.13/2.61 亿元，分别同比变动+3.76%/-6.29%。受疫情影响公司产品结构升级节奏短期放缓，22Q2 中高档白酒占比为70.11%，同比提升2.18pct，环比下降12.23pct。受益于洞藏系列增速较快，公司产品结构改善，盈利能力提升。22Q2 公司毛利率为63.16%，同比提升1.88pct。22Q2 公司销售费用率为11.92%，同比提升1.11pct，主要由于广告宣传费、薪酬费增加；管理费用率为4.92%，同比提升0.01pct；归母净利率为23.99%，同比提升0.27pct。

    盈利预测与投资建议。考虑到疫情的影响，我们预计22-24 年公司收入分别为54.96/67.36/79.44 亿元，同比增长20.09%/22.56%/17.92%，归母净利润分别为17.81/22.34/27.56 亿元，同比增长28.86%/25.44%/23.39%，按最新收盘价对应PE 为25/20/16 倍，维持此前合理价值67.85 元/股，对应22 年PE 为30X，给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。