事件描述

    公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营业总收入25.30 亿元，同比+20.4%；归母净利润7.79 亿元，同比+32.3%。22Q2 公司实现营业总收入9.54 亿元，同比+0.1%；归母净利润2.29 亿元，同比+4.1%。

    分析判断:

    省内基地市场受疫情影响程度较小，22Q2 收入基本持平分档次来看，H1/Q2 中高档白酒分别实现收入18.51/6.13 亿元，分别同比+33.7%/+3.8%；H1/Q2 普通白酒分别实现收入5.27/2.61 亿元，分别同比-6.6%/-6.3%，中高档酒拉动上半年收入增长。分区域来看，H1/Q2省内分别实现收入15.79/5.35 亿元，分别同比+30.5%/+10.8%；H1/Q2 省外分别实现收入7.98/3.39 亿元，分别同比+8.2%/-12.3%，我们认为Q2 省内受疫情影响程度相对较小，且以洞藏系列为主的中高档产品在省内销售势头良好，因此Q2 省内收入仍保持双位数增长。分渠道来看，Q2 批发代理/直销渠道分别实现收入8.20/0.54 亿元，分别同比-0.2%/+13.3%，批发代理渠道受到省外疫情影响略有下滑，但是公司省外扩张仍在继续，截止6 月末公司省外经销商数量643 家，净+15 家，省外经销商数量与省内基本持平（省内648 家）。

    中高档酒收入占比提升+费用率稳中有降，公司盈利能力进一步提高H1/Q2 中高档酒收入占比分别同比+6.8/2.2pct，结构提升带动H1/Q2 毛利率分别同比+2.7/2.4pct 至68.3%/63.2%。22H1/22Q2 销售费用率分别为9.3%/11.9%，分别同比-0.02/+1.3pct，Q2 销售费用率提高主因广告宣传费和职工薪酬分别同比+25.1%/+16.4%，预计Q2 省内消费氛围相对其他受疫情管控地区较好，公司根据市场情况增加了费用投放。22H1/22Q2 管理费用率分别为3.8%/4.9%，分别同比-0.7%/-0.2pct，基本持平。整体来看H1 中高档酒收入占比提升+费用率稳中有降，H1/Q2 净利率分别为30.9%/24.2%，分别同比+2.8/+1.1pct。

    省内消费升级趋势不变，预计中高档酒持续发力带动公司收入利润持续向好根据公司半年报，H1 合同负债同比-5.2%，预计省外疫情仍然对公司回款产生了一定影响，但H1 销售收现25.85 亿元，同比+13.8%，与收入金额基本一致。H1 经营活动产生的现金流量净额1.83 亿元，同比-27.0%，主因支付的各项税费同比+29.4%导致经营活动现金流出增加。上半年，省外华东区域受疫情影响，大单品金银星所在的百元价格带消费场景受限，省内市场消费升级趋势不变，洞藏系列拉动公司在基地市场业绩整体向好，我们判断洞藏系列在省内中高档价格带仍然有渠道拓展空间，随着公司品牌和渠道的逐渐拓展洞藏系列也有望在省外市场获得一定的份额。全年来看，安徽地区整体消费势头向好，公司全年目标不变，预计在中高档酒产品结构升级的趋势下带动盈利能力进一步提高。

    投资建议

    公司2022 年开门红较好，虽然二季度降速但中报整体增长好于我们去年底预估，故本次上调预测。22-23 年营业收入由49.1/58.5 亿元上调至56.15/68.00 亿元，新增24 年营业收入81.83 亿元；22-23 年归母净利润由15.46/18.56 亿元上调至18.41/22.91 亿元，新增24 年归母净利润28.43 亿元；22-23 年EPS 由1.93/2.32 元上调至2.30/2.86 元，新增24 年EPS3.55 元，2022 年8 月26 日收盘价56.64 元对应PE 分别24.6/19.8/15.9 倍，维持买入评级。

    风险提示

    经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等