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    公司发布2022 年半年度报告。

    2022H1 公司实现营业总收入25.30 亿元（+20.38%）；归母净利润7.79 亿元（+32.30%）；扣非后归母净利润7.45 亿元（+33.79%）。

    单Q2，公司实现营业总收入9.54 亿元（+0.09%）；归母净利润2.29 亿元（+4.13%）；扣非后归母净利润2.09 亿元（+4.17%）。

    简评

    省外收入略有下滑，产品结构保持升级。

    公司二季度营收较去年同期基本持平，主要原因还是在于二季度全国点状疫情频发对行业销售产生一定影响。从省内外角度来看，在大本营六安受到部分疫情影响下，得益于安徽相对较好的经济发展速度和消费氛围，公司二季度省内收入实现5.35 亿元，同比增长10.78%；而省外由于江苏上海等重要市场受疫情影响较大的原因，二季度省外收入下滑12.27%至3.39 亿元。二季度公司省内外收入比例为61%:39%，较去年同期略有上升。

    分产品来看，产品结构保持升级趋势。中高档酒（迎驾金银星和洞藏系列为代表）二季度收入为6.13 亿元同比略增3.76%，公司中高档酒产品在疫情影响下依然延续了增长势能，其中洞藏系列依然保持较高的增速。而受到宴席等消费场景受限的影响，普通酒收入为2.61 亿元同比下滑6.29%。二季度公司中高档酒占比达到70.11%，同比增长2.18pct。

    分渠道来看，二季度直销增速表现亮眼达到13.34%，收入为0.54亿元，判断原因主要与直销多为电商销售受疫情影响较小所致。

    经销收入则略下滑0.21%至8.20 亿元。此外，截至二季度末，公司省内外经销商数量分别为648 个和643 个，较去年同期分别增长8 个和11 个；单个经销商二季度体量为63 万元，较去年同期的65 万元略有下滑，但总体保持稳定。

    中高端白酒占比提升拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。

    22H1 公司毛利率上升2.37pcts 至68.27%，归母净利率提升2.44pcts 至30.80%。费用率方面，22H1 公司销售费用率下降0.07pcts 至9.34%，管理费用率下降0.61pcts 至3.80%。22H1 公司税金及附加占营收比例降低1.01pcts至14.47%。

    2022Q2 公司毛利率提升1.89pcts 至63.16%（受益于公司中高端白酒增长速度加快以及洞藏系列占比提升），归母净利率提升0.28pcts 至23.99%。费用率方面，公司销售费用率上升1.11pct 至11.92%（二季度加大投入对抗疫情影响），管理费用率上升0.01pct 至4.92，研发费用率上升0.51pct 至1.72%。归母净利率得以提升的主要原因在于：一、毛利率上升1.89pct；二、公司税金及附加比率下降1.14pct 至14.91%。

    上半年公司经营活动现金流为1.83 亿元（-26.99%），其中Q2 为-3.48 亿元，主要系二季度公司集中缴税，支付的各项税费大幅上升所致。截至二季度末，公司在手合同负债3.78 亿元同比微降5.26%。

    徽酒消费升级，龙头竞合发展，洞藏驱动公司业绩持续增长。

    ①徽酒处于价格带上移的机遇期，洞6/洞9 定位200 元省酒机会型价格带，具备持续放量分享省酒消费升级红利机会。②徽酒竞争激烈，头部酒企各有所长，竞合发展。2017 年以来迎驾贡酒渠道改革不断深化，通过“小区域，高占有”的扁平化渠道战略攻城略地，从洞藏系列在六安、合肥、盐城等战略性小区域的成功放量来看公司渠道精耕卓有成效，未来持续放量可期。③洞6/洞9 战略定位200 元以上机会价格带，近年来通过重点市场消费者培育成功实现放量。中长期来看，洞藏系列洞16/洞20 定位400 元以上次高端价格带，前瞻布局徽酒下一轮价格带上移，未来持续发展路径清晰。

    盈利预测和估值

    预计2022-2024 年公司实现收入57.12、67.84、78.90 亿元，实现归母净利润17.67、21.63、26.37 亿元，对应EPS 为2.21、2.70、3.30 元/股，对应(2022-8-26 日收盘价)PE 为25.6X、20.9X、17.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。