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    8 月26 日，公司公告2022 年中报。22H1，公司实现总营收25.30 亿元（+20.38%），归母净利7.79 亿元（+32.30%）。22Q2，公司实现总营收9.54 亿元（+0.09%），归母净利2.29 亿元（+4.13%）。

    中高档增长动能强劲，省内基本盘优势稳固

    1）中高档酒增长显著，产品结构不断优化。22H1 公司中高档/普通白酒收入分别为18.51/5.27亿元，同比分别+33.68%/-6.58%，中高档占比77.85%，同比+6.79pct；22Q2 中高档/普通白酒收入分别+3.76%/-6.29%，疫情下中高档白酒更显韧性。

    2）省内基本盘优势稳固，22Q2 疫情下逆势增长。22H1 公司安徽省内实现收入15.79 亿元（+30.47%）；22Q2 省内实现收入5.35 亿元（+10.78%），22Q2 安徽多地疫情背景下，公司省内收入仍实现双位数增长。

    产品结构优化拉动毛利率增长，加强研发提高酒体品质1）产品结构优化，毛利率小幅提升。22H1，公司毛利率为68.27%（+2.66pct），毛利率提升主要得益于洞藏为代表的中高档白酒占比提升。

    2）期间费用率总体平稳，研发投入力度增加。22H1，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.34%/3.80%/1.16%/-0.02% ， 同比分别-0.02/-0.70/+0.14/+0.03pct，期间费用率整体-0.55pct，研发费用率上升主要系公司为提高酒体品质，加大研发投入所致。

    3）22H1 公司销售净利率为30.95%（+2.82pct）。

    洞藏持续高增可期，深度分销深度下沉

    1）洞藏势能已起，持续高增可期。洞藏系列快速增长，势能在疫情中得到反复验证；安徽白酒消费升级趋势下，公司中高端、次高端有望持续高增。

    2）深度分销深度下沉，渠道扁平提升效率。公司采用小商制，实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市，成功建立了强大的深度分销体系。

    投资建议

    公司是中国生态白酒领军企业，洞藏系列势能已起，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利分别为17.77/22.54/27.83 亿元，增速28.56%/26.86%/23.47%，对应8 月26日PE 26/20/16 倍（市值453 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    省内市场竞争加剧风险、疫情致消费场景受损风险、系统性风险。