公司发布2022 年半年报，Q2 实现收入9.54 亿，同比+0.09%，归母扣非净利润2.09 亿，同比+4.17%，略低于市场预期，二季度迎驾主销区华东疫情爆发，对场景产生一定冲击，且4 月基地市场六安疫情对发货产生一定影响。洞藏系列省内开拓趋势不变，Q2 中高档白酒收入6.13 亿元，同比+3.76%，合肥市场自点率提升，在皖南市场也逐步起势。产品结构优化带来毛利率提升，低基数下费用率略增。短期业绩制约股价表现，但洞藏升级势头仍在，中秋或迎来估值修复，调整22-24 年EPS 预测为2.16、2.67、3.22 元，对应23 年21X PE，给予目标价67 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    疫情受损压制业绩表现， Q2 收入略低于预期。公司发布2022 年半年报，22H1 实现收入25.30 亿，同比+20.38%，归母净利润7.79 亿，同比+32.30%，归母扣非净利润7.48 亿，同比+33.79%。经计算，公司22Q2 实现收入9.54亿，同比+0.09%，归母净利润2.29 亿，同比+4.13%，归母扣非净利润2.09亿，同比+4.17%，略低于市场预期，二季度迎驾主销区华东疫情爆发，对场景产生一定冲击，且4 月基地市场六安疫情对发货产生一定影响。

    洞藏系列省内开拓趋势不变，结构持续升级。分产品来看，公司22Q2 中高档白酒收入6.13 亿元，同比+3.76%，普通白酒收入2.61 亿元，同比-6.92%。

    中高档增速高于公司整体，主要受益于公司洞藏系列延续高增长（预计Q2有10%以上增长），在合肥市场自点率提升，在皖南市场也逐步起势。分地区看，22Q2 省内/省外收入5.35 亿/3.39 亿，同比+10.78%/-12.27%，江苏上海等省外重点市场疫情受损较为严重，省内仍延续增长势头。Q2 末省外/省内经销商数量达到643 家/648 家，净增加15 家/4 家。

    产品结构优化带来毛利率提升，低基数下费用率略增。公司22Q2 毛利率63.16%，同比+2.44pct，主要系洞藏系列占比提升，渠道调研显示洞藏系列贡献了绝对增量部分，预计收入占比超过40%。税费端，22Q2 税金及附加比率14.91%，同比-1.16pct；销售费用率11.92%，同比+1.26pct，主要为广宣费用增加较快，上半年同比+25.11%，存在去年低基数的扰动；管理费用率4.92%，同比基本持平。公司归母净利率23.99%，同比+0.93pct，归母扣非净利率21.93%，同比+0.86pct。

    投资建议：短期业绩制约股价表现，但洞藏升级势头仍在，中秋或迎来估值修复，维持“强烈推荐”投资评级。短期视角来看，二季度业绩制约公司股价表现，但洞藏增长势头仍未被阻断。展望中秋，安徽市场仍在升级扩容，200、300 元价格带仍是主流价格，洞藏系列旺销有望迎来带来公司估值修复。

    从中长期角度，我们认为未来随着洞藏系列继续开拓省内市场，渠道精耕细作，有望成为50 亿级别的大单品。调整22-24 年EPS 预测为2.16、2.67、3.22 元，对应23 年21X PE，给予目标价67 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：竞争加剧、省内疫情反复、产品升级不及预期等