迎驾贡酒名起皇室，走向生态。

    迎驾贡酒作为徽酒市场的引领企业之一，立足自身“生态酿造”优势差异化竞争，在2015 年推出了战略产品生态洞藏系列。生态洞藏系列推出以来，公司营业收入稳步增长，基本面向好。管理层方面，以董事长兼实控人倪永培为首的高管团队兼具管理经验与酿酒技艺，股权激励充分，为公司保驾护航。

    品牌引领、深度分销，资源聚焦推进洞藏系列乘势增长。

    公司以“三大行动”系统工程助力品牌建设，将营销与渠道资源聚焦洞藏系列。相较于古井贡酒年份原浆系列以及口子窖的口子窖系列而言，生态洞藏系列推出时间晚，渠道利润或相对来说更加丰厚，具有较强的渠道推力。在经历了产品结构调整和新产品引入的阵痛期后，洞藏系列2021 年开始势能彰显，量价齐升，全面带动公司业绩增长。

    省内省外都具扩张空间，迎驾贡酒未来前景广阔。

    安徽省是白酒产销大省，随着省内经济向好发展，近年来安徽省内的白酒主流价格带攀升，省内白酒市场规模扩容，利好省内名优白酒企业发展。

    对标地理位置与饮酒偏好相似的江苏市场，未来安徽市场提价扩容或仍有空间，我们预计洞藏系列将有望持续受益。另外，迎驾贡酒在江苏市场基础良好，无论从存量角度还是增量角度，迎驾贡酒在江苏市场存在增长空间。与安徽省同样紧邻的山东省和河南省，白酒市场规模大且本地品牌弱势，对迎驾贡酒来说，其中端、次高端市场亦充满发展空间。

    投资建议：

    随着国家城镇化建设，居民可支配收入及支出不断增加，白酒行业持续消费升级。而安徽省内经济发展增速高于全国平均水平，省内政策利好。公司精准化营销、提升产品质量、促进渠道扁平化，洞藏系列持续放量。

    根据公司2022 年半年度报告，考虑相关疫情对白酒动销影响，我们预计公司将保持稳健增长，预测2022-2024 年营收54.89/ 64.47 /74.89 亿元，同比增长19.93%/ 17.45%/ 16.17%；归母净利润18.64/ 19.75/ 22.07 亿元，同比增长34.91%/ 5.92%/ 11.74%；EPS 2.33/ 2.47/ 2.76 元/股。公司产品结构持续优化，洞藏系列产品快速增长；且公司积极进行品牌、渠道建设，拓展省外市场。综合考虑公司各方面优势，采用可比公司估值法，我们认为迎驾贡酒2022 年合理估值区间为30-35X，预计2022 总市值区间为559.2-652.4亿元，对应目标价为69.90-81.55 元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入竞争加剧，疫情反复影响消费等。