事件：公司发布2022 年三季报。2022 前三季度公司实现营业总收入38.9 亿元，同比+21.4%；归母净利润12.0 亿元，同比+24.9%。其中2022Q3 公司实现营业总收入13.6 亿元，同比+23.4%；归母净利润4.2 亿元，同比+13.3%，利润主要系21Q3 利润基数较高导致增速表观放缓。

    高档白酒占比提升，省内增速快于省外。分产品来看，2022Q3 公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入9.3/3.5 亿元，同比+26.6%/+19.5%，其中中高档白酒收入占比同比+1.2pct 至72.7%，我们预计主要系今年以来洞6/洞9 动销强劲，带动公司产品矩阵持续优化。分地区来看，2022Q3 公司省内/省外分别实现收入8.1/4.8 亿元，同比+31.4%/+14.5%，省内收入占比同比提升3.3pct 至62.8%。分渠道来看，公司直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.7/12.1 亿元，分别同比+22.2%/+24.7%。

    结合经销商数量，前三季度省内/省外经销商分别净增25/22 家，至673/665 家，省内/省外经销商平均规模达119.9/71.9 万元/家，分别同比+25.6%/+9.2%，渠道延续高质量发展。

    费用率保持稳定，税金导致Q3 净利率下滑。毛利率方面，从毛利率来看，公司2022Q1-3/2022Q3 毛利率分别为68.6%/69.1%，同比+0.1/-4.3pct。从费用率来看，公司2022Q1-3/2022Q3 销售费用率分别为9.1%/8.7%，同比-0.8/-2.0pct，Q3 销售费用相比上半年有所收缩；管理费用率分别为3.6%/4.2%，同比-0.7/-1.2pct。从净利率来看，公司2022Q1-3/2022Q3 净利率分别为31.1%/31.3%，分别同比+0.7/-2.6pct。现金流方面，2022Q3 销售收现/经营现金流净额分别为15.6/6.5 亿元，分别同比+29.6%/+55.8%，公司现金流情况良好；合同负债方面，季度末合同负债4.2 亿元，同比+8.3，为后续发展蓄力。

    产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。产品端，目前安徽省内迎来第三波消费升级，200 元以上的中高端价格带呈现出快速扩容的情况。从长期来看，洞藏16/20年有望在300 元以上次高端价格带发力，洞藏9 年持续承接200-300 元中高端价格带红利，洞藏6 年专注县级市场深耕，在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争，公司产品矩阵持续优化，盈利能力不断提升。渠道端，公司围绕“双核工程”完善各类渠道建设，加强对终端渠道掌控力。市场端，省外市场，公司以江苏市场作为核心，聚焦洞藏系列的导入工作；省内市场，目前已在六安、合肥站稳脚跟，未来将加快样板市场复制速度，寻找业绩新增量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。

    盈利预测：小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收56.4/67.9/80.0 亿元，分别同比+23.3%/+20.3%/+17.7%，实现归母净利润17.7/22.1/26.5 亿元，分别同比+28.4%/+24.4%/+20.3%， 当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为23/18/15，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。