事件：公司202 2年前三季度实现收入38.9亿元，同比+21.4%，归母净利润12亿元，同比+24.9%，扣非净利润11.7 亿元，同比+28.6%；其中单Q3收入13.6亿元，同比+23.4%，归母净利润4.2亿元，同比+13.3%，扣非净利润4.2 亿元，同比+20.4%；单Q3 业绩符合市场预期。

    洞藏势能延续，动销改善明显。1、三季度华东地区需求稳步复苏，疫情管控较好的背景下，公司把握双节旺季机遇，强化消费氛围培育，积极发力宴席市场，洞藏系列在省内延续强势增长，省外市场动销较Q2环比明显改善，公司在去年Q3 高基数下实现高质量增长，增长韧性超市场预期。2、分产品，单Q3 中高档白酒实现收入9.3 亿元，同比+26.7%，主要得益于洞藏系列高速放量，其中洞9增速最快，在宴席市场表现亮眼；普通白酒实现收入3.5 亿元，同比+19.6%；3、分区域，单Q3省内、省外分别实现收入8.1、4.8 亿元，同比+31.4%、+14.5%，洞藏系列省内势能强劲，皖北、皖南等新兴市场渗透率快速提升，省内市场占比提升至62.8%。此外，公司积极推进招商布局和市场开拓，前三季度省外、省外分别净增经销商12 家、70 家，省外市场开拓显著提速。

    盈利能力保持稳定，现金流表现优异。单Q3公司毛利率同比下降4.3个百分点至69.1%，预计主要系公司加大市场培育，货折等促销有所提升。单Q3 整体费用率下降3.1 个百分点至12.9%，主要受益于规模效应，其中销售费用率同比下降2个百分点至8.7%，管理费用率下降0.8 个百分点至3.3%。单Q3 营业外支出较去年同期大幅提高2551 万元至2580 万元。综合作用下，单Q3 净利率同比下降2.6 个百分点至31.3%，盈利能力整体稳定。与此同时，单Q3销售收现15.6 亿元，同比+29.6%，三季度末合同负债4.2 亿元，同比+8.3%，环比+10.8%，现金流保持稳中向好趋势。

    全年目标完成无虞，高基数后弹性可期。1、前三季度任务目标完成度高，主销的洞6/9 势能强劲，叠加双节后洞藏库存良性，Q4稳健增长余力充足，全年目标完成无虞。2、公司着眼于长远布局，双节期间导入数字化扫码体系，通过扫码返利+盒盖兑奖，提高核心终端利润；并加大消费者培育力度，通过扫码返红包措施，加大洞16/20 培育力度，彰显发力次高端价位的坚定决心。3、洞藏势能强劲，洞9 快速放量成为核心增长极，重点培育的洞16/20 有望接棒发力，Q3 高基数后压力释放充分，未来业绩弹性有望持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.17 元、2.78 元、3.47元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构升级持续，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。