事件 迎驾贡酒发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，高基数致放缓

    2022Q1-Q3 营收38.92 亿元（同增21%），归母净利润12.03亿元（同增25%）。其中2022Q3 营收13.63 亿元（同增23 % ） ， 归母净利润4.24 亿元（同增13% ） 。毛利率2022Q1-Q3 为68.6%（同增0.1pct），其中2022Q3 为69.10%（同减4pct）。净利率2022Q1-Q3 为31%（同增1pct），其中2022Q3 为31.28%（同减3pct），系毛利率拖累及销售费用率同减2pct、管理费用率同减1pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为8.34 亿元（同增25%）。2022Q3 末合同负债4.19 亿元，环增0.41 亿元。

    洞藏高增态势，省内维持高增长

    分产品看，2022Q1-Q3 中高档酒/普通白酒营收27.84/8.78亿元，同增31%/2%，其中2022Q3 营收9.34/3.51 亿元，同增27%/20%，占比76%/24%，同比5/-5pct，预计洞藏系列继续高增，推动产品结构升级。分渠道看，直销/经销营收2.37/34.26 亿元， 同增34%/22% ， 其中2022Q3 营收0.71/12.14 亿元，同增22%/25%。分区域看，公司积极开发外围市场，形成核心市场与外围市场辐射联动，省内/省外营收23.86/12.77 亿元，同增31%/11%，其中2022Q3 营收8.07/4.78 亿元，同增31%/15%，省内维持良性增长，省外逐步复苏。截止2022Q3 末，公司经销商数量1338 家，其中省内/省外增加25/22 家。

    盈利预测

    当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化，根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 为2.13/2.68/3.28 元（前值分别为2.24/2.88/3.59 元） ， 当前股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。