3Q22 业绩低于市场预期

    迎驾贡酒公布2022 年三季报：1-3Q22 实现营业总收入38.92 亿元，同比+21.42%；实现归母净利润12.03 亿元，同比+24.92%；实现扣非归母净利润11.72 亿元，同比+28.60%。其中，3Q22 实现营业总收入13.63 亿元，同比+23.39%；实现归母净利润4.24 亿元，同比+13.30%；实现扣非归母净利润4.25 亿元，同比+20.38%。收入符合预期，利润及扣非利润略低于市场预期，主要系疫情影响高基数下洞藏增速放缓。

    发展趋势

    疫情影响高基数下洞藏增速放缓，致使3Q 业绩低于预期。3Q 毛利率同比-4.9ppt 至69.1%，主要系玻瓶成本上升，及洞藏高基数及疫情影响下增速放缓。分产品看，3Q22 中高档白酒实现营业收入9.34 亿元，同比+26.63%；普通白酒实现营业收入3.51 亿元，同比+19.46%。安徽省内仍保持较强增长动能，3Q22 省内实现营业收入8.07 亿元，同比+31.44%；省外实现营业收入4.78 亿元，同比+14.51%。3Q22 销售费用率同比-2.2ppt 至8.7%，主要系疫情影响部分品鉴和户外广告投放节奏。受毛利率下降影响，3Q22 净利率同比-3.5ppt 至31.1%。3Q 末合同负债同比+8%至4.2 亿元，3Q 销售收现同比+32.1%至15.62 亿元，经营净现金流同比+57.9%至6.51 亿元，现金流健康。

    受益安徽经济增长势能，产品结构升级与全省化仍有空间。安徽经济增长动能强劲，消费升级延续，我们认为迎驾有望持续受益于价位扩容，未来核心市场中洞16 有望接棒洞9，洞藏系列内部有望延续升级趋势。公司在优势市场六安、合肥、淮南之外，稳步推进皖南皖北布局培育，我们认为公司全省化程度有望进一步提高。

    盈利预测与估值

    考虑到宏观经济增长及需求恢复不确定性较大，我们下调2022-23 年盈利预测2.3%/2.2%至17.55 亿元/21.59 亿元，下调目标价10%至63 元，对应2022-23 年29x/23x P/E，目标价有24.5%的上行空间，现价对应2022-23年23x/19x P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响终端需求，宏观经济修复不及预期。