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    　　迎驾贡酒发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营收38.92 亿元，同比+21.42%，归母净利润12.03 亿元，同比+24.92%，扣非后归母净利润11.72亿元，同比+28.60%；22Q3 实现营收13.63 亿元，同比+23.39%，归母净利润4.24 亿元，同比+13.30%，扣非后归母净利润4.25 亿元，同比+20.38%。

    　　投资要点

    　　洞藏系 列恢复高增，省内表现强势。分品牌来看，Q3 中高档营收同增26.63%，预计洞藏系列恢复高增，其中洞9、洞16 增速更快，卡位大众价格带的金银星系列亦有双位数增长；此外，百年迎驾、槽坊系列等普通白酒Q3 营收同增19.36%，对比此前Q1、Q2 的下滑恢复明显。分区域来看，省内营收高增31.44%表现强势，预计合肥、六安等延续高增，皖北新兴地市快速成长；省外受疫情扰动营收同增14.51%，环比持续改善。

    　　扣非后净利率仍稳健，现金流稳中向好。22Q3 毛利率同比-4.12pct 至69.10%，主要系去年同期洞藏爆发式增长基数较高、今年疫后加大货折支持抢抓延续等复苏机会所致。22Q3 税金及附加率同比+0.13pct 至14.78%，销售费用率同比-1.96pct 至8.73%，管理费用率同比-0.93pct 至3.27%，与季度间波动相关。22Q3 扣非后净利率同比-0.78pct 至31.18%仍稳健。

    　　盈利预测与投资建议：Q3 如期恢复较好增长，Q4 以来疫情虽有一定反复，但安徽整体疫情防控能力较强，当前库存低位、价盘平稳，预计势能仍足，全年业绩高确定性。中长期徽酒次高端加速扩容，预计洞6、洞9 延续放量趋势，洞16、洞20 有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破，引领品牌势能持续向上。根据公告我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为56.34/67.81/81.43 亿元，分别同比+23.1%/+20.4%/+20.1%，归母净利润分别为17.72/21.78/26.57 亿元，分别同比+28.2%/+22.9%/+22.0%，对应2022/10/28 收盘价，PE 分别为22.8/18.6/15.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期风险；消费场景恢复不达预期风险。