业绩简评

    公司于10 月28 号发布三季报，22Q1-3 实现营收38.92 亿元，同比+21.42%；归母净利12.03 亿元，同比+24.92%；扣非净利11.72 亿元，同比+28.60%。Q3 营收13.63 亿元，同比+23.39%；归母净利4.24 亿元，同比+13.30%；扣非净利4.25 亿元，同比+20.38%。

    经营分析

    Q3 洞藏基本延续H1 增速，省内基本盘稳固。

    1）分产品，中高档（洞藏、金银星）/普通（百年迎驾、糟坊）Q1-3 收入分别为27.84/8.78 亿元，同比+31%/2%，预计前三季度洞藏系列增速40%左右，金银星增速维持两位数，中高档占比同比+4.8pct 至76%。Q3 中高档/普通同比+27%/+19%，中高档占比同比+1.2pct，结构升级持续推进。

    2） 分区域， 省内/省外Q1-3 收入分别为23.86/12.77 亿元， 同比+31%/10%；单Q3 同比+31%/15%。省内占比Q1-3/Q3 同比+4/3pct 至65%、63%，预计六安大本营稳中有进，合肥洞9、洞16 起势高增，淮南等市场继续开拓。我们认为，安徽升学宴、双节宴席需求恢复良好，区域阿尔法能力凸显。

    3）Q3 销售收现同比+28.9%，回款进度良好，发货节奏或有控制。Q3 末合同负债同比+8.25%，环增0.41 亿元。

    毛利率下行扰动盈利，费用率控制。Q3 扣非净利率同比-1.5pct，其中：1）毛利率同比-4.1pct（系21Q3 基数为历史最高、今年材料成本上涨、普通档有一定放量） ，2） 税金及附加占比/销售费率/管理费率同比+0.1/-2.0/-0.9pct，预计H2 广宣力度减弱（Q1-3 销售费率同比-0.7pct，整体持平）。

    展望全年，预计洞藏系列增速在40%上下，占营收比重从去年的40%左右提至45%。Q4 安徽疫情反复，情况复杂多变，预计全年营收增速会落在20%既定目标附近。渠道反馈，当前库存水平合理，洞6、洞9 终端成交价略有回落，但对比竞品仍具备竞争力，放量具备确定性；洞16、洞20 有望跟随整个次高端大盘子扩容。中长期，安徽支柱产业潜力充足，可支撑省内白酒消费及升级。公司渠道管控能力优异，有望延续洞藏生命周期。

    盈利预测

    预计22-24 年收入增速21%/20%/19%，利润增速26%/23%/22%，EPS 为2.17/2.68/3.27 元，对应PE 为23/19/15 X，维持“增持”评级。

    风险提示

    洞藏放量不及预期，疫情反复风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题