公司发布2022 年三季度报告，22Q3 实现收入13.63 亿，同比+23.29%，归母净利润4.24 亿，同比+13.30%，归母扣非净利润4.25 亿，同比+20.38%，收入符合预期，利润略低于预期，主要系21Q3 利润基数较高。受益于省内宴席市场需求旺盛，洞藏系列快速放量，结构提升明显，Q3 中高档白酒收入9.34亿元，同比+26.6%，普通白酒收入3.51 亿元，同比+19.5%。毛利率降低费用率略降，盈利能力下降。三季度洞藏加速放量，势能延续市场良性，下调22-24年EPS 预测为2.15、2.57、3.19 元，对应23 年20X PE，给予目标价67 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    收入如期增长，高基数扰动利润略低于预期。公司发布2022 年三季度报告，22Q1-Q3 实现收入38.92 亿，同比+21.42%，归母净利润12.03 亿，同比+24.92%，归母扣非净利润11.72 亿，同比+28.60%。经计算，公司22Q3实现收入13.63 亿，同比+23.29%，归母净利润4.24 亿，同比+13.30%，归母扣非净利润4.25 亿，同比+20.38%，收入符合预期，利润略低于预期，主要系21Q3 利润基数较高。销货现金流15.62 亿，同比+29.6%，回款表现优秀。

    受益于省内宴席市场需求旺盛，洞藏系列快速放量，结构提升明显。分产品来看，公司22Q3 中高档白酒收入9.34 亿元，同比+26.6%，普通白酒收入3.51 亿元，同比+19.5%。中高档增速高于公司整体增速，主要系洞藏系列Q3 加速放量，三季度宴席等市场需求旺盛，带动洞9 等升级产品加速明显，截止三季度末，经销商任务完成度高，市场库存良性（1 个月多）。分地区看，22Q3 省内/省外收入8.07 亿/4.78 亿，同比+31.4%/+14.5%，省内市场尤其是合肥市场的消费升级，拉动公司省内高增长，渠道调研线上，合肥市场中秋国庆终端预收款同比去年翻倍增长，反映了市场的旺盛需求及终端对迎驾产品的信心提升。省外市场疫情后需求逐步恢复，数据环比改善。Q3 末省外/省内经销商数量达到665 家/673 家，净增加22 家/25 家，洞藏系列在弱势市场仍在积极招商布局。

    毛利率降低费用率略降，盈利能力下降。公司22Q3 毛利率69.10%，同比-4.27pct。税费端，22Q3 税金及附加比率14.78%，同比+0.01pct；销售费用率8.73%，同比-2.04pct；管理费用率3.28%，同比-0.84pct。公司归母净利率31.10%，同比-2.74pct，归母扣非净利率31.18%，同比-1.06pct。

    投资建议：三季度洞藏加速放量，势能延续市场良性，维持“强烈推荐”投资评级。经历了二季度调整期后，三季度洞藏系列加速放量，以洞9 为代表的中高档产品快速抢占宴席市场份额，收入增速如期改善，目前市场势能延续，经销商积极性足，消费者自点率逐步提升，库存处于健康状态，我们认为未来随着洞藏系列继续开拓省内市场，渠道精耕细作，有望成为50 亿级别的大单品。下调22-24 年EPS 预测为2.15、2.57、3.19 元，对应23 年20XPE，给予目标价67 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：竞争加剧、省内疫情反复、产品升级不及预期等