事件：公司发布 2022年三季报，22Q1-3营业收入38.92 亿元，同比+21.42%，归母净利润12.03 亿元，同比+24.92%，扣非净利润11.72 亿元，同比+28.60%。

    22Q3 营业收入13.63 亿元，同比+23.39%，归母净利润4.24 亿元，同比+13.30%，扣非净利润4.25 亿元，同比+20.38%点评：

    洞藏系列拉动中高档白酒持续保持较快增长，普通白酒增速环比提升。

    分产品来看，22Q3 中高档/普通白酒分别实现营收9.34/3.51 亿元，同比+26.6%/+19.5%，洞藏拉动下，中高档白酒持续保持较快增长，普通白酒增速相比H1 有所恢复。分区域来看，省内外分别实现营收8.07/4.78亿元，同比+31.4%/+14.5%，省内洞藏消费氛围更为浓厚，拉动省内持续高增。截止22Q3 公司省内外经销商数量分别为673/665 家，单Q3 分别净增25/22 家。

    规模效应下费用率下降明显，合同负债环比提升蓄水池足。22Q3 公司实现毛利率69.1%，同比-4.3pct，销售费用率为8.7%，同比-2.0pct，管理费用率为3.3%，同比-0.8pct，规模效应下费用率有所降低。22Q3 实现净利率31.1%，同比-2.7pct，主要系毛利率有所下降。22Q3 公司销售收现15.6 亿元，经营净现金流为6.51 亿元，现金流表现优秀。截止22Q3，公司合同负债为4.19 亿元，环比+4100 万元，蓄水池仍足。

    盈利预测与投资评级：短期来看，公司推出扫码中红包活动，加大洞16+20 的培育，省内洞藏消费氛围预计进一步提升。中长期来看，洞6+9卡位省内主流价位带，在省内本轮消费升级红利中有望快速放量，临近省市在省内消费辐射下，后续亦有望通过产品升级实现提速。中端价位带白酒竞争要义更重渠道，洞藏渠道利润更厚预计加速洞藏放量。当前公司在六安、合肥等区域发展势头强劲，核心市场消费氛围浓厚，其他区域有望逐步复制，引领公司业绩中期持续高增长。我们预计2022-2024年每股收益分别为2.13、2.73、3.33 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧