事件概述

    公司发布三季报，22Q1-3 公司实现营业总收入38.92 亿元，同比+21.4%；归母净利润12.03 亿元，同比+24.9%。22Q3 公司实现营业总收入13.63 亿元，同比+23.4%；归母净利润4.24 亿元，同比+13.3%。

    分析判断:

    省内维持高增趋势，洞藏系列拉动收入提升

    分产品来看，Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现收入9.34/3.51 亿元，分别同比+26.6%/+19.5%。我们判断洞藏系列增长拉动公司整体收入高增，预计洞藏系列收入同比增长40+%。分区域来看，Q3 省内外分别实现收入8.07/4.78 亿元，分别同比+31.4%/+14.5%；省内外经销商分别净+25/+22 家至673/665 家。省内持续发力、省外收入增速环比提升明显。

    截止Q3 末，公司合同负债4.19 亿元，同比+0.32 亿元，环比+0.41 亿元，预收款情况持续突破。Q3 销售收现15.62 亿元，同比+28.9%，预收款持续高增导致销售收现同比增速高于收入增速。Q3 经营活动现金流净额6.51 亿元，同比+55.7%，增速超过收现同比增速主因支付其他与经营活动有关的现金同比-49.2%。

    预计Q3 买赠等费用投放增加影响单季度毛利，整体毛利净利持平微增Q1-3 毛利率68.6%，同比+0.3pct；Q3 毛利率69.1%，同比-4.1pct。单季度毛利率有较大波动，我们判断主因5 月份疫情逐渐恢复以来公司增加渠道的买赠、品鉴等活动的费用投放导致，Q1-3 公司毛利率持平微增。

    Q1-3 销售/管理费用率分别9.1%/3.6%，分别同比-0.7/-0.8pct；Q3 销售/管理费用率分别8.7%/3.3%，分别同比-2.0/-0.9pct。预计规模效应促进费用率优化。Q1-3/Q3 净利率分别31.1%/31.3%，分别同比+0.9/-2.8pct，单季度净利率波动预计主因毛利率影响，前三季度净利率持平略增长。

    省内消费升级趋势不变，预计洞藏系列高增势能有望延续22 年安徽省经济稳定向好，省内疫情影响相对较小，因此我们判断省内消费升级趋势不变。预计中秋国庆期间省内消费氛围良好+公司品牌渠道优势下，100-300 元的洞6 和洞9 承接消费升级需求，大单品批价稳定，库存良性，产品维持高增趋势。Q1-3 营业总收入+合同负债总计43.11 亿元，按照盈利预测55.78 亿元计算，公司任务目标完成进度77+%，Q4 压力相对较小，预计洞藏系列量价齐升的高增势头有望延续。

    投资建议

    根据公司三季报情况调整盈利预测。22-24 年营业收入由56.15/68.00/81.83 亿元下调至55.78/67.64/81.47 亿元；归母净利润由18.41/22.91/28.43 亿元下调至17.18/21.65/26.86 亿元；22-24 年EPS 由2.30/2.86/3.55 元下调至2.15/2.71/3.36 元，2022 年10 月28 日收盘价50.59 元对应PE 分别23.6/18.7/15.1 倍，维持买入评级。

    风险提示

    经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全 问题等