投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报，2022 年实现营业收入55.05 亿，同比增长19.59%，归母净利润17.05 亿，同比增长22.97%。公司收入业绩符合预期。23Q1 实现营业收入19.16 亿，同比增长21.11%，归母净利润7 亿，同比增长26.55%，我们在业绩前瞻中预测公司23Q1 营业收入同比增长22%，归母净利润同比增长27%，收入业绩符合预期。

    　　投资评级与估值：略调整23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为21.5 亿、26.9 亿、33.1 亿，同比增长26%、25%、23%，当前股价对应的PE 分别为23x、18x、15x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3 年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来升级空间仍大。

    　　洞藏放量势能强劲，产品结构持续提升。2022 年公司营业收入同比增长19.59%。分产品看，中高档白酒营收39.28 亿，同比增长27.59%，其中，销量同比增长20.03%，价格同比增长6.3%。 22 年普通白酒营收12.69 亿，同比增长3.55%，其中，销量同比增长2.22%，价格同比增长1.3%。分区域看，省内营收34.35 亿，同比增长25.65%，占比66.08%，省外营收17.63 亿，同比增长12.19%，占比33.92%，占比下降2.58 个百分点。省外占比下降主因增速较快的洞藏系列在省外布局较晚，当前省外产品仍以百年迎驾等产品为主。

    　　报告期末省内经销商689 家，增加113 家，减少67 家，省外经销商数量645 家，增加83 家，减少70 家。

    　　23Q1 营业收入19.16 亿，同比增长21.11%。分产品看，中高档白酒营收15.14 亿，同比增长22.3%；普通白酒营收3.19 亿，同比增长20.04%。分区域看，省内营收13.6 亿，同比增长30.28%，占比74.2%，省外营收4.73 亿，同比增长2.86%，占比25.8%，占比下降4.77 个百分点。

    　　2022 年净利率31.03%，同比提升0.73 个百分点，净利率提升主因毛利率提升、费用率及税率下降。2022 年毛利率68.02%，同比提升0.48 个百分点，毛利率提升主因产品结构提升。税率15%，同比下降0.32 个百分点；销售费用率9.17%，同比下降0.56 个百分点，主因广告宣传费占收入比同比下降约0.3 个百分点；管理费用（含研发费用）率4.58%，同比下降0.85个百分点，主因修理费占收入比同比下降0.62 个百分点。

    　　23Q1 净利率36.71%，同比提升1.66 个百分点，主因费用率下降。23Q1 毛利率71.18%，同比下降0.19 个百分点；税率14.43%，同比提升0.22 个百分点；销售费用率6.41%，同比下降1.36 个百分点，管理费用（含研发费用）率3.55%，同比下降0.39 个百分点。

    　　2022 年经营活动产生的现金流净额18.4 亿，同比增长20.66%，其中，销售商品提供劳务收到的现金64.8 亿，同比增长23.14%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动，2022 年末预收账款（合同负债+其他流动负债）7.18 亿，环比增加2.62 亿，21 年末预收账款6.42 亿，环比增加2.28 亿。

    　　23Q1 经营活动现金流净额4.89 亿，同比下降10.6%，主因支付的税费同比大幅增加。其中，销售商品提供劳务收到的现金19.46 亿，同比增长20.21%，现金流增速略慢于收入增速，主因预收款下降。23Q1 预收账款（合同负债+其他流动负债）5.44 亿，环比下降1.74 亿，去年同期预收账款环比下降1.32 亿。

    　　股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；疫情反复可能导致白酒消费场景缺失；食品安全事件。