2023 年4 月25 日，迎驾贡酒发布2022 年年报及2023 年一季报。

    投资要点

    2022 年顺利收官，一季度开门红

    2022 年营收55.05 亿元（同增20%），归母净利润17.05 亿元（同增23% ） ；其中2022Q4 营收16.13 亿元（同增15.4%），归母净利润5.02 亿元（同增18.5%）。2023Q1 总营收19.16 亿元（同增21%），归母净利润7 亿元（同增27% ） ， 一季度开门红。毛利率2022 年68% （ 同减0.5pct），其中2022Q4 为66.72%（同增1.3pct），2023Q1为71.18%（同减0.2pct）。净利率2022 年31%（同增0.7pct），其中2022Q4 为30.95%（同增0.8pct），2023Q1为36.71%（同增1.7pct）。2022 年销售费用率为9.17%（同减0.6pct），2023Q1 为6.41%（同减1.4pct）。2022 年管理费用率为3.47%（同减0.8pct），2023Q1 为2.60%（同减0.5pct）。2022 年经营活动现金流净额为18.40 亿元（同增20.7%），2023Q1 为4.89 亿元（同减10.6%）。2022 年销售回款64.80 亿元（同增23.1%），2023Q1 为19.46 亿元（同增20.2%）。2023Q1 末，合同负债5 亿元（同增7.2%）。

    洞藏系列加速放量，直销渠道占比提升

    分产品看，2022 年酒类营收51.98 亿元（同增21%），其中中高档白酒/普通白酒营收分别为39.28/12.69 亿元，同比+28%/+4%，占比76%/24%。2023Q1 中高档白酒/普通白酒营收分别为15.1/3.2 亿元，同比+22%/+21%，占比83%/17%。公司聚焦洞藏系列，完成全面升级，加快中高档产品放量。分渠道看，2022 年直销/经销营收分别为3.06/48.91 亿元，同比+21%/+21%，占比6%/94%。2023Q1 直销/经销营收分别为1.50/16.83 亿元，同比+34%/+21%，占比8%/92%。公司坚持大商打造，推进“千商千万”工程，同时启用数字营销平台。分区域看，2022 年省内/省外营收分别为34.35/17.63亿元，同比+26%/+12%，占比66%/34%。2023Q1 省内/省外营收分别为13.60/4.73 亿元，同比+30%/+3%，占比74%/26%。

    量价拆分看，2022 年中高档白酒销量2.62 万千升（同增20%），普通酒销量2.66 万千升（同增2%）。2022 年中高档白酒吨价15.02 万元/千升（同增6%），普通酒吨价4.77 万元/千升（同增1%），均处于量价齐升阶段。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为2.76/3.45/4.23 元，当前股价对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。