公司发布2022 年度报告与2023 年一季度报告，公司22 年营收55.05 亿，同比+19.59%，归母净利润17.05 亿，同比+22.97%。Q4 单季营收16.13 亿，同比+15.39%，归母净利润5.02 亿，同比+18.53%。公司拟每10 股派现11 元（含税），分红率51.6%，维持高分红。中高端产品占比持续提升，22 年中高端白酒收入39.28 亿，同比+27.59%，预计洞藏系列成为20 亿级别大单品。23 年一季度公司23Q1 营收19.16 亿，同比+21.11%，归母净利润7.00 亿，同比+26.55%，符合预期。渠道反馈回款积极库存良性，23 年聚焦次高端产品建设。

    　　调整23-25 年EPS 预测为2.71、3.28、3.80 元，对应23 年22X PE，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　22 年全年收入、利润增长20%、23%，维持52%高分红率。公司22 年营收55.05 亿，同比+19.59%，归母净利润17.05 亿，同比+22.97%。Q4 单季营收16.13 亿，同比+15.39%，归母净利润5.02 亿，同比+18.53%。公司22年毛利率68.02%，同比+0.48pct。22 年销售费用率9.17%，同比-0.56pct；管理费用率（含研发）4.58%，同比-0.85pct，主要系修理费减少所致。净利率同比提升0.73pct 至31.03%。22 年销售回款64.80 亿，同比+23.83%，经营净现金流18.40 亿，同比+21.29%，回款及现金流指标优秀。22 年末合同负债6.61 亿，同比增加0.64 亿。公司拟每10 股派现11 元（含税），分红率51.6%，维持高分红。

    　　中高端产品占比持续提升，预计洞藏系列成为20 亿级别大单品。22 年中高端白酒收入39.28 亿，同比+27.59%，占白酒收入75.6%，毛利率76.7%，同比+0.6pct，其中洞藏系列增速超过中高端整体，预计成为20 亿以上级别大单品，洞16+洞20 增速略超洞藏系列，继续资源聚焦。普通白酒收入12.69亿，同比+3.55%，毛利率53.3%，同比-2.9pct，主要系成本上升。公司白酒吨单价9.8 万元，同比+8.9%。22 年省内收入34.4 亿，同比+26.0%，占比66.1%，省外收入17.6 亿，同比+12.1%，占比33.9%，省内核心产品延续放量态势，省外仍处开拓期。

    　　Q1 旺季中档酒放量明显，费用收缩贡献利润弹性。一季度公司23Q1 营收19.16 亿，同比+21.11%，归母净利润7.00 亿，同比+26.55%，符合预期。

    　　23Q1毛利率71.2%，同比-0.2%，23Q1中高端白酒收入15.1亿，同比+21.8%，普通白酒3.2 亿，同比+18.5%。23Q1 销售费用率同比降低1.36pct 至6.41%，预计系旺季动销较好，渠道费用增幅较小。管理费用率（含研发）同比降低0.39pct 至3.55%，净利率大幅提升1.66pct 至36.71%。23Q1 预收款5.0 亿，同比+6.4%，销售回款19.46 亿，同比+20.5%。

    　　渠道反馈回款积极库存良性，23 年聚焦次高端产品建设。渠道调研显示，合肥等优势区域公司一季度回款过半，节后婚宴、家宴增加，小宴席接单量较多，补货比较频繁，3-4 月宴会需求持续火热。产品上，100-200 价位表现较好（洞6 最为突出），23 年公司将主要聚焦洞16、洞20 推广，未来会持续进行品牌和文化投入，包括差异化运作品鉴会，和旅游公司合作推酒厂游等方式开展消费者培育。

    　　投资建议：洞藏系列核心市场持续放量，次高端价格带具备看点，维持“强烈推荐”投资评级。洞藏系列在核心市场持续放量，消费者自点率提升，呼吁公司趁势头渐起，加速次高端产品建设与结构升级，分享安徽次高端成长机遇。调整23-25 年EPS 预测为2.71、3.28、3.80 元，对应23 年22X PE，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧、省内疫情反复、产品升级不及预期等