事件：公司2022年实现收入55.1亿元，同比+19.6%，归母净利润17.1亿元，同比+23.0%；其中单Q4 实现收入16.1 亿元，同比+15.4%，归母净利润5.0亿元，同比+18.5%，同时公司拟每10 股派发现金红利11 元（含税）。23Q1 实现收入19.2 亿元，同比+21.1%，归母净利润7.0 亿元，同比+26.6%；2022 年&23Q1 收入符合预期，利润端超市场预期。

    　　洞藏高增引领升级，省内增速亮眼。1、分产品看，22 年/23Q1 中高档白酒分别实现收入39.3/15.1 亿元，分别同比+27.6%/+22.3%，普通白酒分别实现收入12.7/3.2 亿元，分别同比+3.6%/+20.0%；预计22 年/23Q1 洞藏占比分别提升至45%/50%及以上，洞藏内部亦有显著的结构升级。2、分区域看，22 年/23Q1省内分别实现收入34.3/13.6 亿元，分别同比+25.7%/+30.3%，22 年省内占比提升至66.1%； 22 年/23Q1 省外分别实现收入17.6/4.7 亿元，分别同比+12.2%/+2.9%；此外，公司推进经销商优胜劣汰，22 年省内净增经销商46 家，省外净增经销商13 家。3、22 年四季度外部承压的背景下，洞藏系列势头旺盛，实现稳定增长；23 年春节期间场景恢复叠加安徽返乡人员大幅增加，洞藏和金银星等动销旺盛，顺利实现开门红。

    　　盈利能力稳步提升，现金流趋势良好。1、2022 年公司毛利率提升0.5 个百分点至68.0%，主要系洞藏占比提升引领产品结构升级；费用率下降1.4 个百分点至13.7%，其中销售费用率下降0.6个百分点，管理费用率下降0.8个百分点；全年净利率提升0.7 个百分点至31.0%，盈利能力稳步提升。2、23Q1 毛利率整体平稳，销售费用率、管理费用率分别下降1.4、0.5 个百分点，净利率提升1.7 个百分点至36.7%；此外，23Q1 销售收现19.5 亿元，同比+20.5%，一季度末合同负债5.0 亿元，同比+7.1%，现金流延续良好趋势。

    　　主抓结构升级，增长势能延续。1、迎驾春节动销靓丽，2 月份受益于回补消费，仍延续较快出货；尽管3 月以来白酒进入淡季，洞藏消费呈现“淡季不淡”，核心包量终端补货积极，动销强于同价位竞品；全年进度稳步推进，渠道库存略低于去年同期；2、当前洞6/9 已进入普销状态，公司将营销资源、费用投放、网点考核等向次高端洞16/20 倾斜，并积极发力宴席市场，做好终端网点建设和基础服务工作；3、安徽经济强劲，结构升级顺畅，迎驾仍处在洞藏放量和区域扩张的黄金期，洞16/20 有望接棒发力，成长性依旧。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.67 元、3.31 元、4.02元，对应动态PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍。洞藏延续高速放量，产品结构升级持续，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏或不及预期。