事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入55.05 亿元，同比增长19.59%；实现归母净利润17.05 亿元，同比增长22.97%；实现扣非归母净利润16.42 亿元，同比增长27.11%。公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入19.16亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润7.00 亿元，同比增长26.55%；实现扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长26.17%。

    　　2022 年圆满收官，中高档产品占比持续提升。2022 年中高档白酒/普通白酒分别实现营收39.3/12.7 亿元，分别同比增长27.6%/3.6%，洞藏系列放量下产品结构进一步优化，中高档白酒营收占比同比提升4.1pct 至71.4%。分区域看，省内/省外营收分别为34.3/17.6 亿元，分别同比增长25.7%/12.2%，公司调整安徽、江苏、直营管理中心布局，分版块深耕，更加严格选大商优商做大做强， 22 年增加/减少的经销商数量分别为196/137 家，净增加59 家。分渠道看，直销/经销商收入分别同比增长21.3%/20.7%，与酒类业务增速基本一致。23Q1 中高档白酒/普通白酒分别同比增长22.3%/20.0% ， 23Q1 省内/ 省外营收分别同比增长30.3%/2.9%。

    　　规模扩大下费用率降低，盈利能力强化。22 年公司毛利率同比提升0.48pct，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.56pct/0.82pct，主要受益于营收规模扩大。

    　　23Q1 毛利率小幅下降0.19pct 至71.18%，销售费用率/管理费用率分别同比下降1.36/0.51pct。综合影响下，2022/2023Q1 净利率分别同比提升0.78/1.60pct。

    　　投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间，公司公告投资41.2 亿元建设新产能，预计将新增原酒产能约3 万吨，新增原酒储能约20 万吨，奠定中长期发展产能基础。二季度大众消费价位仍然保持高景气。预计23-25 年公司营业收入为67.48/81.00/94.59 亿元，同比增速为22.58%/20.04%/16.78%，归母净利润为21.94/27.63/33.35 亿元，同比增速为28.68%/25.93%/20.69%，现价对应23-25 年PE 为22.73x/18.05x/14.96x，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险