2023 年8 月18 日，迎驾贡酒发布2023 年半年报。

    　　投资要点

    　　产品结构持续优化，业绩超预期

    　　2023H1 总营收31.43 亿元（同增24%），归母净利润10.64亿元（ 同增37% ） 。2023Q2 总营收12.27 亿元（ 同增29%），归母净利润3.64 亿元（同增59%），中高档产品放量，业绩超预期。2023H1 毛利率70.94%（+3pct），2023Q2毛利率70.56% （ +7pct ） 。2023H1 净利率33.99%（+3pct），2023Q2 净利率29.73%（+6pct），产品结构持续升级，盈利能力有效提升。2023H1 销售费用率为8.59%（-1pct），2023Q2 为11.98%（+0.1pct）。2023H1 管理费用率为3.16%（-1pct），2023Q2 为4.02%（-1pct）。2023H1 营业税金及附加占比为15.11%（+1pct），2023Q2 为16.17%（+1pct）。2023H1 经营活动现金流净额为2.92 亿元（同增59% ） ， 2023Q2 为-1.97 亿元（ 2022Q2 为-3.48 亿元） 。

    　　2023H1 销售回款33.28 亿元（同增29%），2023Q2 为13.81亿元（同增42%），经销商信心充足。截至2023H1，合同负债5.05 亿元（环比+1%）。

    　　洞藏放量明显，省内持续增长

    　　分产品看， 2023H1 酒类业务/ 其他业务营收分别为29.82/1.61 亿元，分别同比+25%/+6%；酒类业务方面，中高档白酒/普通白酒营收分别为23.69/6.12 亿元，分别同比+28%/+16%，分别占酒类业务比重为79%/21%。2023Q2 中高档白酒/ 普通白酒营收分别为8.55/2.94 亿元， 分别同比+40%/+12%，中高端产品洞6、洞9 快速放量，洞16、洞20布局次高端价位带以承接升级需求。分渠道看，2023H1 直销/ 批发代理营收分别为2.49/27.32 亿元， 分别同比+50%/+24%。2023Q2 直销/批发代理营收分别为0.99/10.50亿元，分别同比+83%/+28%，直销渠道增速亮眼，同时C 端发力明显，开瓶率持续提升。分区域看，2023H1 省内/省外营收分别为21.05/8.76 亿元，分别同比+33%/+10%，分别占比71%/29%。2023Q2 省内/省外营收分别为7.46/4.04 亿元，分别同比+39%/+19%，分别占比65%/35%。省内以合六淮为中心，持续增长；省外建立样板市场，Q2 增长提速。截至2023H1，经销商1395 家，较年初增加56 家。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为2.76/3.45/4.23 元，当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。