业绩简评

    　　8 月18 日，公司公告，23H1 实现营收31.43 亿元，同比+24.25%；归母净利10.64 亿元，同比+36.53%。23Q2 实现营收12.27 亿元，同比+28.62%（对比21Q2 复合增速13%）；归母净利3.64 亿元，同比+59.04%（对比21Q2 复合增速29%）。

    　　经营分析

    　　低基数下恢复良好，Q2 洞藏加速放量。1）分档次，H1 中高档/普通收入23.7/6.1 亿元，同比+28.0%/+16.3%，中高档占比同比+1.6pct 至79.5%。Q2 中高档/普通收入同比+39.6%/12.5%，中高档占比同比+4.3pct。预计H1 洞藏增速或超40%（Q2 继续提速），金银星双位数上下增长，洞藏占比维持在50%左右。洞6 基本盘稳定，洞9 起势高增（Q1 增速50%，明显快于洞6），洞16/20 加快培育。2）分区域看，H1 省内/省外收入分别为21.1/8.8 亿元，同比+33.3%/+9.8%，Q2 同比+39.3%/+19.1%。大本营六安去年4 月因疫情封控，需求、物流运输受限；23Q2 实现恢复。合肥洞9 增速引领，淮南、皖北也有较快增长。3）Q2 销售收现同比+42.5%，Q2末合同负债同比+33.5%（环比+0.04 亿元），蓄水池依旧充足。

    　　毛利率明显改善，带动经营效率增强。Q2 净利率同比+5.6pct，其中毛利率同比+7.4pct，主因洞藏等中高档放量优化产品结构；税金及附加占比/销售/管理费率同比+1.3/+0.1/-0.9pct。H1 毛利率同比+2.7pct ， 销售/管理费率/税金及附加占比同比-0.7/-0.6/+0.6pct（广宣费率-0.3pct），带动净利率同比+3.0pct。

    　　我们认为，公司跑出α主要系：1）安徽本身具备经济支撑，需求韧性足，Q1 返乡潮带动、Q2 宴席回补良好。2）洞6 虽因体量变大而渠道利润缩减（成交价从去年的135 下降到今年的120-130），但对比竞品仍具备优势（哪怕是在合肥），且库存低、周转快，生命周期延续。3）洞9 顺应升级，合肥等地起势，合肥整体目标增速50%。4）洞16/洞20 今年起部分区域经销收归直营，销售人员、经销商、网点和考核独立分开，运作效率提升，并通过群星演唱会提升影响力。展望未来，安徽底盘稳固，Q3 升学宴+中秋国庆旺季带动，公司库存压力不大、长逻辑不改，市占率有望持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年收入增速为23%/20%/18%，利润增速为31%/24%/21%，对应EPS 为2.79/3.44/4.15 元，当前股价对应PE 为24/20/16X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　洞藏放量不及预期；区域竞争加剧风险；渠道利润下滑过快风险。