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    　　公司公告2023 年中报。23H1，公司实现营业总收入31.43 亿元（+24.25%），归母净利10.64 亿元（+36.53%），扣非归母净利10.30 亿元（+37.72%）。23Q2，公司实现营业总收入12.27 亿元（+29.48%），归母净利3.64 亿元（+60.94%），扣非归母净利3.50 亿元（+67.44%）。

    　　产品结构加速升级，省内优势稳固

    　　1）23Q2 公司中高档白酒收入增速远超普通白酒。23Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入8.55/2.94 亿元，同比分别+39.57%/+12.46%，中高档白酒收入占主营业务收入的比重同比提升4.32pct 至74.43%。

    　　2）23Q2 公司省内收入高增，省外稳步成长。23Q2，公司省内/省外分别实现收入7.46/4.04 亿元，同比分别+39.32%/+19.08%，省内收入占主营业务收入比重为64.88%（+3.65pct）。

    　　3）批发代理渠道为主，23Q2 直销占比同比提升。23Q2，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入0.99/10.50 亿元，同比分别+82.90%/+28.06%，直销（含团购）渠道收入占主营业务收入比重同比提升2.43pct 至8.66%。

    　　4）经销商结构持续优化。23Q2 末，公司省内/省外经销商数量分别为726/669家，较上个季度末分别净增加35/21 家。

    　　5）23H1 末公司合同负债同比高增。23H1 末，公司合同负债金额为5.05 亿元，同比+33.54%。

    　　盈利能力持续提升，费用管控持续优化

    　　1 ） 23Q2 净利率、毛利率提升。23H1 ， 公司毛利率/ 净利率分别为70.94%/33.99%，同比分别+2.67/+3.04pct；23Q2，公司毛利率/净利率同比分别+7.41/+5.56pct 至70.56%/29.73%。

    　　2）23H1 销售及管理费用率优化显著。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%，同比分别-0.75/-0.64/+0.06/-0.11pct。

    　　23Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，同比分别+0.07/-0.90/-0.10/-0.19pct。

    　　3）23Q2 税金及附加、所得税两项占比略增，净利率增幅小于毛利率。23Q2，公司税金及附加占营业总收入的比重为16.17%（+1.26pct），所得税占营业总收入比重为8.91%（+0.97pct）。

    　　投资建议

    　　公司是中国生态白酒领军企业，洞藏系列势能不断向上，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期；23H1 公司不断优化产品结构，梳理产品线，聚焦洞藏系列，创新中高档酒销售模式，提升洞藏份额，聚焦核心渠道和终端，提升网点数量与质量。我们预计公司23-25 年归母净利为21.49/26.35/31.58 亿元，增速26.05%/22.62%/19.82%，对应8 月18 日PE 25/21/17 倍（市值545 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。