事件：公司前三 季度实现收入48.0亿元，同比+23.4%，归母净利润16.5亿元，同比+37.6%；其中单Q3 实现收入16.6 亿元，同比+21.9%，归母净利润5.9亿元，同比+39.5%，单Q3 收入端符合预期，利润端超市场预期。

    　　洞9及以上实现高速放量，省内市场延续强劲成长。1、安徽市场经济活跃，洞藏系列品牌势能持续释放，公司把握双节旺季机会，积极发力宴席市场，洞9及以上产品实现高速增长，其中洞16 表现尤为突出。2、分产品看，单Q3 中高档白酒收入12.0 亿，同比+29.6%，主要系洞藏高增贡献，其中洞9/洞16 表现尤为亮眼，预计23Q3 洞藏占比达50%及以上，产品结构持续优化；普通白酒收入3.7 亿，同比+5.3%，实现平稳增长。3、分区域看，单Q3 省内实现收入10.4 亿元，同比+39.3%，省内市场占比同比提升3.4个百分点至66.1%，主要系洞藏品牌势能持续释放，合肥市场、皖北和皖南市场均实现高速增长，省外市场收入5.4 亿元，同比+11.9%，省外保持双位数以上稳健增长。4、报告期内公司省内净增经销商2 家至728 家，省外经销商净减少1 家至668 家。

    　　盈利能力持续增强，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升3.9个百分点至73.0%，主要系洞9 及以上占比提升叠加Q2 对洞藏系列提价，整体吨价提升明显。费用率方面，销售费用率同比下降0.5 个百分点至8.3%，管理费用率下降0.2 个百分点至3.1%。此外，单Q3 税金及附加率同比下降0.1 个百分点至14.7%；综合作用下，单Q3净利率大幅提高4.3个百分点至35.6%，盈利能力大幅提高。现金流方面，单Q3销售收现18.5 亿元，同比+18.5%，三季度末合同负债5.1 亿元，同比+20.8%，现金流表现稳健。

    　　洞藏系列势能强劲，业绩弹性持续释放。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高公司主销的洞6/9 卡位100-300 元大众主力消费价位，充分受益于宴席和聚饮复苏，次高端的洞16 受益于公司主动推广及合肥主流价位升级，呈现出高速增长。 2、洞藏系列品牌势能持续释放，市场流行度和认可度稳步提高，当前洞藏系列渠道利润仍旧高于省内同价位竞品；高地合肥市场延续强势增长，皖北皖南开拓进度顺畅，全省化扩张趋势已成。3、展望未来，洞藏系列仍处在黄金发展期，洞9 延续高速放量，次高端洞16 放量锋芒初现，洞20 积极培育后有望接棒发力；洞藏放量路径清晰，产品结构升级持续性强，业绩弹性有望持续释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.77 元、3.43元、4.19元，对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构不断优化，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏或不及预期。