投资要点

    事件：2023 年前三季度总营收48 亿元/同比+23%，归母净利润16.6 亿元/同比+38%，单Q3 总营收16.6 亿元/同比+22%，归母净利润5.9 亿元/同比+39%。

    洞藏系列持续放量，省内高增。截至Q3 末有合同负债5.1 亿元，同比+0.9 亿元，环比Q2 末基本持平。单Q3 酒类销售收入15.8 亿元/同比+23%，分产品看，23Q3 中高档酒12.1 亿元/同比+30%，普通酒收入3.7亿元/同比+5%；其中我们预计洞藏同比30%+，洞9>洞16>洞6，三季度公司加大洞9 的宴席市场投入，前三季度洞9 同比增速超过50%。分区域看，Q3 省内10.5 亿元/同比+30%，除合六淮外洞藏陆续在皖北、皖南分别建立支点市场，以点促面推动省内扩张（如铜陵约2 亿元，淮北/宿州合计2 亿元左右），省外5.4 亿元/同比+12%，相对在盐城、徐州等地表现较好。

    毛利率持续提升，净利率仍处上升通道。单Q3 毛利率72.96%，同比+3.9pct，环比+2.4pct，表现超预期，我们预计主系产品结构持续提升及去年同期基数影响，跟H1 类似。此外费用端，税金率 14.7%/同比基本持平，销售费用率8.3%/同比-0.5pct，管理费用率3.1%/同比-2pct，广宣、扫码红包、宴席政策等费用投入持续，势能释放推动费效比逐步提升，全年我们预计费用支出趋势保持合理，综合作用下单Q3 净利率35.6%/同比+4.3pct。

    盈利预测与投资评级：安徽基础消费强劲，洞藏持续消费者培育，产品结构持续升级，当前看全年目标完成确定性强，我们基本维持23-25 年归母净利润22/28/35 亿元，同比+31%/26%/24%，当前市值对应PE 为26/21/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。