核心观点：

    　　23Q3 利润超预期，现金回款表现亮眼。公司发布23 年三季报，公司23 年前三季度实现营业收入48.04 亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润16.55 亿元，同比增长37.57%。23Q3 营业收入16.61 亿元，同比增长21.89%；归母净利润5.91 亿元，同比增长39.48%。公司收入符合预期，利润超预期。公司现金回款表现亮眼，23Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.50 亿元，同比增长18.45%。23Q3 合同负债为5.06 亿，同比增长20.82%。

    　　毛利率提升盈利能力显著提升，洞藏系列放量带动中高档产品高增长。

    　　根据经营数据公告，分产品来看，23Q3 中高档白酒收入12.10 亿元，同比增长29.61%；普通白酒收入3.70 亿元，同比增长5.26%。分区域来看，23Q3 省内销售收入为10.45 亿元，同比增长29.52%；省外销售收入为5.35 亿元，同比增长11.87%。洞9 充分受益于200 元价格带放量，带动洞藏系列高增长，产品结构持续升级。我们估算洞藏系列同比增长30%+，洞9 及以上产品同比增长40%左右。23Q3 公司毛利率72.96%，同比提升3.85pct。费用率方面，销售费用率为8.26%，同比下降0.48pct；管理费用率3.07pct，同比下降0.20pct；归母净利率35.59%，同比提升4.49pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为67.48/81.92/99.24 亿元，同比增长22.57%/21.41%/21.14%，归母净利润分别为22.92/27.99/33.73 亿元，同比增长34.39%/22.13%/20.52%，EPS 分别为2.86/3.50/4.22 元/股，按最新收盘价对应PE 为25/21/17 倍，给予23 年30X 估值，对应合理价值85.93 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。