事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 实现营业收入48.04 亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润16.55 亿元，同比增长37.57%；实现扣非归母净利润16.11 亿元，同比增长37.40%。根据计算，2023Q3 实现营业收入16.61 亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润5.91 亿元，同比增长39.48%；实现扣非归母净利润5.81 亿元，同比增长36.84%。

    中高档产品放量，业绩超市场预期。23Q3 中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长29.6%/5.3%，洞藏系列继续放量带动产品结构提升。分区域看，23Q3 省内/省外收入分别同比增长29.5%/11.9%，省内市场表现依然亮眼，省外增速略放缓。

    23Q3 毛利率同比提升3.85pct 至72.96%，预计与洞藏放量下产品结构提升和22Q3 疫情影响基数较低有关。公司分版块深耕，更加严格优选大商优商做大做强，报告期内省内/省外经销商数量增加51/32 个，省内/省外经销商数量分别减少49/33 个，整体数量变化不大。

    费用率保持平稳，盈利能力强化。23Q3 销售费用率/管理费用率分别降低0.48pct/0.20pct，规模效应下费用率略有下降。23Q3 归母净利率同比提升4.49pct至35.59%，主要是由毛利率提升带动。

    投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。预计23-25 年公司营业收入为68.41/82.05/96.94 亿元，同比增速为24.3%/19.9%/ 18.1%，归母净利润为23.2/29.6/36.58 亿元，同比增速为36.0%/27.8%/23.4%，维持“增持”评级。

    风险提示： 疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险