事件描述

    　　公司2023 前三季度营业总收入48.04 亿元（同比+23.42%），归母净利润16.55 亿元（同比+37.57%），扣非净利润16.11 亿元（同比+37.4%）。公司2023Q3 营业总收入16.61 亿元（+21.89%），归母净利润5.91 亿元（同比+39.48%），扣非净利润5.81 亿元（同比+36.84%）。

    　　事件评论

    　　公司前三季度收入实现较快增长，省内增长快于省外。公司2023 前三季度营业总收入48.04 亿元（同比+23.42%）、营业总收入+△合同负债为46.49 亿元（同比+25.19%）、销售商品及提供劳务收到的现金流51.78 亿元（同比+24.87%），公司2023Q3 营业总收入16.61 亿元（同比+21.89%）、营业总收入+△合同负债为16.62 亿元（同比+18.43%）、销售商品及提供劳务收到的现金流18.5 亿元（同比+18.45%），收入维持稳健增长势能。

    　　分产品看，2023 年前三季度中高档白酒35.79 亿元(同比+28.55%)，单Q3(同比+29.61%)；2023 年前三季度普通白酒9.82 亿元(同比+11.87%)，单Q3(同比+5.26%)，中高档酒引领，预计洞藏系列增速引领；分区域看，2023 年前三季度省内31.5 亿元(+32.05%)，单Q3(同比+29.52%)；2023 年前三季度省外14.11 亿元(同比+10.54%)，单Q3(同比+11.87%)，省内增长快于省外。

    　　公司前三季度利润增速亮眼，核心受益于产品结构改善带来的毛利率增加及规模扩增后费用摊薄效应。公司2023 前三季度归母净利率同比提升3.54pct 至34.45%，其中毛利率同比+3.07pct 至71.64%，期间费用率同比-1.14pct 至12.65%，细项变动：销售费用率（同比-0.65pct）、管理费用率（同比-0.49pct）、研发费用率（同比+0.09pct）、财务费用率（同比-0.1pct）、营业税金及附加（同比+0.39pct）。公司2023Q3 归母净利率同比提升4.49pct 至35.59%，其中毛利率同比+3.85pct 至72.96%，期间费用率同比-0.58pct 至12.32%，细项变动：销售费用率（同比-0.48pct）、管理费用率（同比-0.2pct）、研发费用率（同比+0.16pct）、财务费用率（同比-0.07pct）、营业税金及附加（同比-0.07pct）。公司净利率大幅改善核心受益于产品结构改善带来的毛利率增加及规模扩增后费用摊薄效应。

    　　当前迎驾核心市场基本完成全年任务，库存处于良性状态，后续受益于省内市场消费升级及洞藏系列竞争力不断提升，公司增长动能稳健；同时，伴随着洞藏势能提升，周边省外市场也将有望逐步突破。我们预计2023/2024 年EPS 分别为2.84/3.48 元，对应当前PE分别为26/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。