业绩简评

    　　2024 年4 月25 日公司披露23 年年报&24 年一季报。23 年实现营收67.2 亿，同比+22.1%；实现归母净利22.9 亿，同比+34.2%；24Q1 实现营收23.2 亿，同比+21.3%；实现归母净利9.1 亿，同比+30.4%。

    　　经营分析

    　　从产品结构来看，23 年中高档酒/普通白酒营收分别50.2/13.8亿，同比+27.8%/+8.7%，其中销量分别+21%/+12%，价分别+6%/-3%，毛利率分别+2.6pct/+2.0pct，其中预计洞藏系列增速40%左右，洞9 及以上增速优于洞6；24Q1 营收分别+24.3%/+11.9%，结构持续优化带动期内毛利率+3.9pct 至75.1%，预计洞藏系列增速仍明显较优、延续23 年趋势。此外，分区域看23 年省内/省外营收分别45.2/18.8 亿， 同比+31.5%/+6.9% ； 24Q1 营收分别+30.2%/-1.0%，省内升级逻辑占优。

    　　从经营质量来看：1）24Q1 末合同负债5.1 亿，同比基本持平，考虑合同负债环比变化后营业收入+20%；24Q1 销售收现23.2 亿，同比+19.2%，与营收增速基本匹配；2）23 年/24Q1 归母净利分别+3.1pct/+2.7pct ， 核心驱动因素仍为毛利率驱动（ 分别+3.3pct/+3.9pct），费用端波动有限。

    　　目前洞藏高增带动产品结构持续向上，其中公司规划“重点推进洞20 以上高端酒销售，抢占以洞16 为代表的中段价格带销售份额，集中资源打造洞9、洞6 等大单品”。此外，公司在宴席场景持续拼抢，拼抢背后是逐步细化的营销考核、网点布局与建设，年报目标经营业绩双位数增长确定性强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到产品结构提升速率较快，我们上调25 年归母净利5%，预计24-26 年收入分别+22.6%/+21.4%/+18.8% ； 归母净利分别+27.8%/+24.8%/+22.6%,对应归母净利分别29.2/36.5/44.7 亿元；EPS 为3.66/4.56/5.59 元，公司股票现价对应PE 估值分别为18.0/14.4/11.8 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。