核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收67.2 亿，同增22.1%；归母净利润22.9 亿元，同增34.2%。24Q1实现营收23.2 亿元，同增21.3%，归母净利润9.1 亿元，同增30.4%。

    　　高档白酒占比提升，省内大本营氛围升温。分产品来看，2023 年公司中高档白酒/普通白酒实现收入50.2/13.8 亿元，同增27.8%/8.7%；24Q1 中高档白酒/其他白酒分别实现收入18.8/3.6 亿元，分别同比+24.3%/+11.9%。分地区来看，2023 年公司在省内/省外市场分别实现营收45.2/18.8 亿元，分别同增31.5%/6.9%。

    　　利润率提升，盈利能力改善。毛利率方面，公司2023/24Q1 毛利率分别为71.4%/75.1%，分别同比+3.4/+3.9pct。从费用率来看，公司2023/24Q1 销售费用率分别为8.7%/6.7%，分别同比-0.5/+0.3pct；管理费用率分别为3.1%/2.3%，分别同比-0.4/-0.3pct。从净利率来看，公司2023/24Q1 净利率分别为34.1%/39.4%，分别同比+3.1/+2.7pct。

    　　产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。产品端，聚焦洞藏系列，主推洞20/大师版，主销洞6/洞9/洞16，不断优化洞藏系列内部产品结构。

    　　渠道端，公司围绕“双核工程”完善各类渠道建设，围绕核心渠道、场景，加强对终端渠道掌控力。市场端，聚焦安徽、江苏、上海核心市场，进一步优化数字化营销平台、运营平台，提升数字化营销服务能力。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到产品结构优化，调整前期盈利预测，预计公司2024-2026 年收入81.5/97.8/115.2 亿元，同比+21%/20%/18%，归母净利润为29.0/36.2/44.1 亿元，同比+27%/25%/22%。当前股价对应2024-2026 年PE 为18x/15x/12x。给予2024 年PE 估值22 倍，公司合理价值79.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。