事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入67.2 亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润22.9 亿元，同比增长34.2%；实现扣非归母净利润22.3亿元，同比增长36.0%。根据计算，2023Q4 实现营业收入19.2 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润6.3 亿元，同比增长26.0%；实现扣非归母净利润6.2 亿元，同比增长32.4%。2024Q1 公司实现营业收入23.3 亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润9.1 亿元，同比增长30.4%；实现扣非归母净利润9.0 亿元，同比增长32.7%。

    　　23 年圆满收官，产品结构继续优化。23 年中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长27.8%/8.7%，产品结构继续优化，中高档白酒营收占比同比提升3.3pct 至74.7%。中高档酒销量/均价分别同比增长20.5%/6.1%，销量和均价同时增长。分区域看，23 年省内/省外收入分别同比增长31.5%/6.9%，省内市场增速高于省外。

    　　23 年省内经销商净增加43 个，省外经销商净增加8 个，经销商整体数量变化不大。省内/省外单个经销商平均体量分别同比增长23.8%/5.6%，增长主要由单体经销商收入增长驱动。

    　　24Q1 营收符合预期，净利率大幅提升。24Q1 营收同比增长21.3%，分产品看，中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长24.3%/11.9%，与23 年趋势一致。分区域看，省内/省外营收分别同比变化+30.2%/-1.0%。24Q1 毛利率同比提升3.9pct至75.1%，预计与高价位产品占比提升有关。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.31/-0.26/-0.24pct，净利率同比提升2.7pct 至39.3%，主要是毛利率提升贡献。24Q1 合同负债5.2 亿元，同比增加0.1 亿元。

    　　展望24 年，公司洞藏系列份额有望继续扩大，洞藏系列内部产品结构也有望提升，通过聚焦安徽、江苏、上海核心市场，省内省外市场有望同步增长，顺利实现经营业绩双位数增长目标，“百亿迎驾”实现可期。

    　　投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。预计24-26 年公司营业收入为82.2/99.1/116.9 亿元，同比增速为22.3%/20.5%/ 18.0%，归母净利润为29.3/36.6/44.3 亿元，同比增速为28.0%/24.9%/21.2%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧风险，省外增速放缓风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险