事件：公司发布2023 年年报以及2024 年一季报，2023 年实现营收67.2 亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润22.88 亿元，同比增长34.2%。23Q4 分别实现营收、归母净利19.2、6.3 亿元，分别同比增长18.8%、6.3%。24Q1 分别实现营收、归母净利23.2、9.1 亿元，分别同比增长21.3%、30.4%。

    　　洞藏省内势能强劲。产品端：洞藏持续放量，产品高端化持续推进：2023 年中高档酒/普通酒分别实现营收50.2 亿元(+27.8%)/13.8 亿元（+8.7%），同期销量分别提升20.5%/12%，吨价分别提升6.1%/-3%。我们预计一方面2023 年洞9、洞6 维持高增提振中高档酒占比(提升2.9pct 至78.4%)。24 年Q1 中高档产品销售占比持续提升，中高档占比同比提升1.45pct 至84.1%。市场端：省内势能强劲，省外稳步增长。2023 年公司省内/省外分别实现营收45.2/18.8 亿元，同比增长31.5%/6.9%，其中23Q4 分别同比增长30.3%/-2.7%。伴随24Q1消费进一步修复，省内/省外分别实现收入17.7/4.7 亿元，同比增长30.2%/ -1.0%。

    　　高端化提升盈利能力，销售费用投放边际增加。2023 年公司净利率同比提升3.09pct，1）结构提升推动毛利率上行，2023 年公司酒类销售毛利率达74.1%（+3.11pct），中高档酒/普通酒分别提升2.56pct/2.00pct。2）24 年Q1 净利率持续提升，同比增长2.69pct 至39.4%，其中毛销差同比提升3.60pct 至68.4%；费用率整体稳定，受春节各酒企加大红包等销售费用投放，公司24 年Q1 销售费率同比增长0.31pct 至6.72%，管理费率同比下降0.26pct 至2.3%。

    　　24 年Q1 公司实现销售商品、提供劳务收到的现金达23.2 亿元，同比提升19.2%，24Q1 末合同负债维持平稳达5.15 亿元。

    　　持续发掘省内势能，聚焦产品升级建设。市场端，除基地市场六安、合肥区域持续深耕外，公司持续加强皖南皖北布局。同时立足江苏，推动洞藏省外样板市场逐步扩张。产品端，公司注重产品升级建设，1 则推动重点市场洞9放量，2 则通过增加品鉴店等多种方式推动洞16、洞20 布局，提升品牌站位。

    　　渠道端，一方面进一步聚焦核心终端打造，另一方面推动数字化变革，进一步提升渠道精细化管理。

    　　投资建议：借势安徽省内消费升级，公司持续加强终端渠道掌控力，洞藏势能仍强。预计公司2024-2026 年实现营业收入82.5/101.1/120.8 亿元，归母净利润29.4/37.0/44.6 亿元，对应PE 为18.8/14.9/12.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济向好节奏不确定性；省内竞争加剧风险；品牌升级不及预期风险；省外扩张不及预期风险。