事件：迎驾贡酒发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收67.20 亿元，同比+22.07%，归母净利润22.88 亿元，同比+34.17%，扣非归母净利润22.33 亿元，同比+35.97%。2023Q4 实现营收19.16亿元，同比+18.80%，归母净利润6.33 亿元，同比+26.03%。2024Q1 实现营收23.25亿元，同比+21.33%,归母净利润9.13亿元，同比+30.43%。

    　　2023 年业绩超额完成目标，一季度顺利实现开门红。2023 年公司超额完成年初营收目标，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023 年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收50.22/13.80 亿元，同比+27.84%/+8.68%，中高档白酒占比提升3.38pct 至74.7%，其中洞藏系列增速超过中高档酒整体增速，经过我们测算预计洞藏系列整体占比已达50%。2024Q1 公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收18.81/3.57 亿元，同比+24.27%/+11.90%，中高档白酒占比同比提升1.92pct 至80.9%，受益于春节返乡潮以及宴席回补，占据安徽省内主流价格带100-200 元的洞6、洞9 春节期间动销表现亮眼，带动公司一季度产品结构进一步上移。拆分量价来看，2023 年中高档酒销量/吨价分别为3.15 万吨/15.93 万元/吨，同比+20.5%/+7.0%，销量增长明显主因洞6、洞9 势能向上放量增长；分区域，2023 年公司省内/省外分别实现营收45.17/18.84 亿元，同比+31.5%/+6.9%，2024Q1 公司省内/省外分别实现营收17.70/4.68 亿元，同比+30.15%/-0.98%，省内增速快于省外，洞藏系列在合肥、六安等基地市场已经形成较为浓厚的消费氛围，消费者自点率逐步提升，省内积极突破皖南皖北等潜力市场，目前在淮南、淮北、安庆、铜陵等区域逐渐起势，省外江苏市场洞藏导入顺利。经销商数量方面,2024Q1 末省内/省外经销商数量分别达750/640 个，一季度净增加18/-13 个，省内经销商扩充明显。

    　　公司2023 年销售人员达1968 人，同比净增长186 人，预计2024 年公司销售团队会继续扩大规模。

    　　产品结构优化明显， 2024Q1 净利率创历史新高。2023 年/2023Q4/2024Q1 公司毛利率为71.37%/70.71%/75.09% ， 同比+3.35/+3.99/+3.91pct，毛利率提升明显主因洞藏系列放量。2023 年税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.40%/8.65%/3.11%/1.15%/-0.13% ， 同比+0.40/-0.52/-0.36/+0.04/-0.10pct，2024Q1 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19%/6.72%/2.34%/0.77%/-0.33%，同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.18/-0.24pct，公司费用率呈现下降趋势主因产品势能向上，规模效应凸显。2023 年/2023Q4/2024Q1 公司净利率为34.12%/33.03%/39.41%，同比+3.09/+2.08/+2.70pct，受益于产品结构优化以及经营效率提升，2024Q1 净利率创历史新高。2024Q1 合同负债达5.15 亿元，同比+0.14 亿元，环比-2.18 亿元。展望2024 年，产　　品方面，公司聚焦洞藏系列，主销洞6、洞9、洞16，主推洞20、大师版，打造大单品矩阵，洞藏产品持续放量。区域方面，省内延续从“合六淮”到皖北再至皖南的策略，拓展合肥等核心市场的终端网点数，在“合六淮”以外打造外围核心样板市场，预计2024 年公司有望延续高势能增长。

    　　投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026 年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS 分别为3.61/4.41/5.28 元，对应PE 分别为18x/15x/12x，按照2024 年业绩给予23 倍，目标价83.03 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。