公司发布202 3和2024Q1业绩：

    24Q1： 营业总收入23.25 亿元（+21.33%），归母9.13 亿元（+30.43%），扣非9.01 亿元（+32.70%）。

    23：营业总收入67.20 亿元（+22.07%），归母22.88 亿元（+34.17%），扣非22.33 亿元（+35.97%）。

    24Q1 业绩超市场预期，23 符合市场预期。

    23 年收入端：洞藏高增带动产品结构升级持续

    分产品看，23 年省内洞6 起势。23Q4/全年，公司中高档酒营收分别同比增长26.12%/27.84%，23Q4/全年公司中高档酒占比分别同比提高3.90/2.87pct，产品结构持续升级。全年来看，我们预计洞藏系列整体同比增长约30%，其中洞6 增速高于洞藏系列，省内已形成洞6 消费潮流。拆分量价看，全年中高档酒量/价分别同比增长20.51%/6.09%，量价齐升。

    分区域看，23 年省内市场贡献主要增量。公司23Q4/全年省内营收分别同比增长30.28%/31.51%，23Q4/全年省内占比分别同比提高5.95/4.48pct。从渠道反馈来看，我们预计省外市场仍以低端金星银星为主，洞藏系列仍处于导入期，省内市场是主要增量来源。

    24Q1 收入端：省内洞9 逐步进入收获期

    分产品看，省内洞9 逐步进入收获期。24Q1 公司中高档酒营收同比增长24.27%，中高档酒占比同比提高1.45pct，产品结构持续向上。

    我们预计洞藏系列延续高增势能，同比增长约30%~35%，根据渠道跟踪，洞9 增速高于洞藏系列整体，逐步进入收获期。

    分区域看，省内延续高增趋势，省外蓄势待发。24Q1 公司省内营收同比增长30.15%，延续高增趋势，省内占比同比提高4.88pct。我们预计公司省内市场持续精耕，补强薄弱板块。省外市场确定江苏为主攻方向，蓄势待发。

    盈利端：结构升级引领盈利能力向上

    公司23 年毛利率同比提高3.35pct，主要系产品结构升级带动。同期销售/管理费率分别同比下降0.52/0.36pct，公司费用管控持续优化。

    综上全年净利率同比提高3.07pct。

    公司24Q1 毛利率同比提高3.91pct，预计主因洞藏系列占比提高带动产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比变动+0.31/-0.26pct，净利率在毛利率提升带动下，同比提高2.74pct。

    投资建议：产品结构升级持续，维持“买入”

    我们的观点：

    公司产品结构升级持续，洞藏系列维持高增势能，洞6 已形成省内消 费风潮，洞9 在省内城区认可度持续向上，未来有望接力洞6 放量。

    省外主攻江苏市场，依托现有客群，导入洞藏系列，蓄势待发。25年百亿目标可期。

    盈利预测：考虑到公司洞藏系列高增势能，我们新增公司2026 年盈利预测， 我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入81.94/98.85/117.68 亿元，同比+21.9%/+20.6%/+19.0%；实现归母净利润28.93/35.97/43.60 亿元，同比+26.4%/ +24.3%/ +21.2%；当前股价对应PE 分别为19.63/15.79/13.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。