我们认为，迎驾贡酒当前已调整6 个季度，需求冲击所带来的经营压力充分释放，预计Q1 有望走出下滑通道，有望成为本轮周期率先走出调整的酒企，信号积极！公司洞藏产品势能延续，省内格局改善竞争优势强化。当前股价被明显低估、安全边际充分。我们将公司上调至“强烈推荐”评级，给予44 元目标价，重点推荐！

    　　迎驾贡酒有望成为本轮周期率先走出调整的酒企。公司作为民企机制灵活，行业需求转弱后，自24Q4 报表便开启下滑主动去包袱，截止今年Q1 已进入第6 个季度，我们认为，需求冲击所带来的经营压力充分释放，预计Q1 有望走出下滑通道， 2-4 季度在低基数下有望进入增长，26 年全年有望重返增长，信号积极！

    　　洞藏产品势能延续，省内格局改善竞争优势强化。公司春节期间动销表现较好，洞藏系列有增长，其中洞6、洞9 优势强化。市场质疑迎驾份额被竞品抢占，但我们认为，安徽市场春节期间，迎驾和古井表现均好于行业、共同抢占市场二三线品牌份额，安徽市场的竞争格局改善，集中度加速提升。当前迎驾库存1.5 月左右，处于良性水平，与去年同期持平，市场包袱并未增加，而是靠消费者实际消费拉动。我们认为，当下公司的驱动因素已经由渠道推力转变为消费者拉力，消费者认知度、自点率不断提升，份额提升的确定性更强。此外，关注今年新品贡3、贡5 继续下沉，抢占百元以内的竞品份额，贡献增量。

    　　当前明显低估、安全边际充分。当前公司估值13X PE（TTM），位于上市以来1%分位，处于明显低估位置，当前价格充分甚至过度反映了对业绩下滑、竞争加剧、需求疲软、人事调整等担忧。但另一方面，按照25 年分红金额12 亿计算，当下公司股息率对应4.6%，公司过去从未单年度降低过分红金额，具备充分的安全边际。在春糖期间，我们也观察到，市场交流迎驾相关会议的数量较往年有明显下降，市场关注度低也酝酿了产生预期差的机会。

    　　一线老兵升任，操盘手稳定性提升。公司近期公告显示，杨照兵升任公司总经理，根据酒食汇报道，顾正祝升任销售公司总经理，两位都是行业一线多年老兵、实战经验强、内部认可度高。两人此前共事多年，配合默契，此番再度搭档，标志着迎驾贡酒形成股份公司总经理统筹、销售公司总经理主抓市场的双线管理架构，我们认为公司操盘班子稳定，更能应对行业变局。

    　　投资建议：公司有望率先走出调整，低估之际重点推荐，上调至“强烈推荐”评级。当前公司经营见底回升，渠道动销及产品势能反馈良好，股价被低估明显，一季度验证走出调整或迎来催化。我们预计25-27 年EPS 分别为2.42元、2.60 元与2.82 元，当前股价对应26 年13 倍PE，给予44 元目标价，上调至“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。