事件描述

    　　迎驾贡酒发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入60.19 亿元（同比-18.04%）；归母净利润19.86 亿元（同比-23.31%），扣非净利润19.12 亿元（同比-25.49%）。

    　　公司2026Q1 营业总收入22.3 亿元（同比+8.91%）；归母净利润8.35 亿元（同比+0.73%），扣非净利润8.18 亿元（同比+0.18%）。

    　　事件评论

    　　公司2026Q1 收入恢复增长、考虑合同负债后表现更优。公司2025 年营业总收入60.19亿元（同比-18.04%），公司2026Q1 营业总收入22.3 亿元（同比+8.91%），2025 年收入下滑主要系受行业深度调整、消费需求疲软等影响，2026Q1 收入恢复增长、展现较强韧性。若考虑合同负债变动、收入增长更快，公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为22.78 亿元（同比+18.25%）。分产品看，2025A 中高档酒/普通白酒分别实现收入46.83/10.04 亿元、分别同比-18.03%/-22.13%， 2026Q1 中高档酒/普通白酒分别实现收入18.73/2.64 亿元、分别同比+8.87%/+9.15%，2026Q1 不同价格带产品均恢复增长。

    　　公司2025A、2026Q1 净利率下降，对应毛利率下降、费用率提升。公司2025 年归母净利率同比下滑2.27pct 至32.99%，其中毛利率同比-1.4pct 至72.54%，期间费用率同比+2.46pct 至15.49%、细项变动：销售费用率（同比+2.06pct）、管理费用率（同比+1.12pct）、研发费用率（同比-0.04pct）、财务费用率（同比-0.67pct）、营业税金及附加（同比+0.39pct）。2025 年销售费用提升主要系广告宣传费、租赁费增加所致。公司2026Q1 归母净利率同比下滑3.04pct 至37.43%，毛利率同比-0.9pct 至75.6%，期间费用率同比+2.99pct 至12.8%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.52pct）、管理费用率（同比-0.1pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+1.61pct）、营业税金及附加（同比+0.51pct）。

    　　预计公司2026/2027 年EPS 为2.56/2.74 元，对应PE 为14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、 消费升级进程不及预期。