公司分析:依托九华山景区,酒店、索道业务为主

    公司依托九华山5A级景区“景佛合一”的优质资源,主营酒店(6家酒店,景区内2家,占据区域内中高端酒店主导地位)、索道缆车(景区目前全部索道、缆车,盈利能力较强,毛利率83-86%)、旅游客运(景区内20年专营权)及旅行社业务,并以索道和酒店为主(合计贡献收入73-76%)。

    成长看点:来之不易的上市平台,资源区位高铁优势

    首先,九华山景区兼具“自然资源+佛教文化+长三角”三重优势,客流有一定支撑(重游率、区域客源雄厚),从而有助于公司业务的中长期成长;其次,公司三次冲关方获上市,有望成为管委会做大做强景区的重要平台,并且目前九华山景区已开发面积仅占其景区规划面积的1/10,从景区中长期持续开发角度也提供了一定的想象空间,且兼具国企改革概念;其三,公司所处区域交通正持续改善,尤其是宁安城际铁路有望2015年10月通车,带来阶段性看点。

    募投项目分析:天台索道已投入使用,酒店改扩建短期或影响盈利

    公司募投项目主要包括天台索道改建和东崖宾馆和西峰山庄的改扩建。其中天台索道已完工投入使用,14年已提价,有助于提升景区的客流接待能力。东崖宾馆和西峰山庄地理位置相对良好(尤其前者),改建有助于提升酒店竞争力,但二者的逐步改扩建可能影响公司未来两年酒店业务的收入和盈利增长。

    风险提示

    宏观环境变化、自然灾害,重大疫情等系统性风险;“营改增”政策风险:募投项目盈利不及预期的风险;自然景区政策风险。

    建议询价区间:12.08元/股,合理估值:27.10~31.62元/股

    预计14-16年EPS 0.60/0.62/0.65元。参考最新的新股发行准则,我们测算公司询价区间为12.08元/股,对应的发行市值极低(仅13.37亿元),无论从同类上市景区市值比较的角度,还是考虑自身资源价值的角度,都存在较为显著的低估,在目前的市场环境下可能会受到部分投资者追捧。参考相对估值的比较结果(尤其是市值比较的结果),我们认为公司的合理估值为27.10~31.62元/股,预期市值范围30~35亿元,相比发行价仍有显著的上涨空间,建议积极申购。