投资要点

    依托九华山景区的旅游服务商。公司依托于九华山风景区,经营酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社业务,其中酒店与索道缆车目前是最重要的业务板块,收入占比超过70%。此次募资项目投向天台索道改造(已经完成),和酒店改造,将进一步增强公司主营业务核心竞争力。

    九华山区位优越,挖潜空间大。九华山景区毗邻长三角,客源地旅游消费能力强;同时作为中国佛教四大名山之一,文化内涵深厚,常年吸引大批香客前往。九华山景区规划面积120平方公里,目前对外开放仅10%左右,未来可开发空间巨大。2001-2013年,景区接待旅游人数CAGR达25.92%,增速可观;从进山购票人数口径来看,2013年客流146万人次(07-13年CAGR为6.9%),相较同省区黄山约300万游客规模仍显较小。在省市文化旅游发展规划等政策推动,及景区自身开发推进、基础设施完善下,客流有望持续平稳增长,从而驱动公司整体稳健发展。

    内生稳固增长,外延或增亮点。公司目前业务涵盖酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社等多种业务,其中:1、酒店业务定位中高档,近年受“限三公”影响出租率下滑明显,短期酒店改造也使经营产生波动,预计2016年将恢复正常;2、索道缆车业务受益客流增长预计实现稳增;3、旅游客运拥有九华山景区内运专营权,盈利能力较强(13年毛利率35.8%高于行业均值29.3%),客流增长将带动其持续增长。我们认为,公司现有业务的核心基本驱动力来自九华山景区游客增长,短期受益IPO资金注入、财务成本降低,实现盈利增长提速。中长期公司计划推进跨区域业务扩展、构建区域旅游综合体,有效外延扩张或将带来新兴增长点,值得期待。

    募资投向契合战略发展方向。公司计划募资3.05亿元用于天台索道改建(2013年初已建成使用)、东崖宾馆改造、西峰山庄扩建及偿还银行贷款等。公司2013年负债率49.5%远高于行业均值30.6%,因此IPO资金补充有望即时优化资产结构、缓解财务压力;酒店改造短期或影响经营,但中长期来看符合产业升级趋势,有望提升核心业务竞争能力。

    风险因素。经济放缓、自然灾害等行业系统性风险;过于依赖九华山景区发展的风险;旅游客运业务存在交通安全风险。

    盈利预测及询价建议。预计公司15-17年净利润7054/9491/13160万元,同比增7.0%/34.6%/38.7%;折合全面摊薄EPS 0.64/0.86/1.19元。综合PE及DCF估值,给予公司二级市场合理区间17.20-18.37元(对应16年20X+DCF测算);结合目前新股发行折价情况和制度要求,我们给予询价区间12.04-12.08元(基于二级市场PE估值折价30%+拟募集资金净额除以发行股数)。