投资要点

    九华山是具垄断资源的旅游企业，景区未来可开发空间大。九华山是首批国家级风景名胜区、首批国家5A级旅游景区、首批中国国家自然与文化双遗产、国家地质公园、中国佛教四大名山之一，既是皖南国际文化旅游示范区建设的核心区又是安徽省“两山一湖”旅游开发战略的主景区。九华山共有99座山峰，九大主峰如九朵莲花。素有“秀甲江南”之美誉，“莲花佛国”之称。九华山风景区规划面积120平方公里，保护面积174平方公里，划分为11个景区。目前，景区对外开放仅12平方公里，未来可开发空间巨大。

    募资项目将提升公司竞争力。公司本次发行新股与公司股东公开发售股份合计不超过2768万股。本次发行募集资金总额扣除发行费用后用于“天台索道改建项目”）、“东崖宾馆改造项目”、“西峰山庄扩建项目”、偿还银行贷款等。公司资产负债率高于同类可比公司均值，募资将优化资产结构，减轻财政压力。

    公司具较完整产业链。公司拥有四大主营业务（酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务和旅行社业务）形成了比较完整的旅游业务链。其中，酒店、索道缆车业务收入合计占比达到70%以上，是公司最主要的收入来源。同时，公司毛利率高于同业可比公司均值，费用率低于行业均值，体现了公司较好的盈利能力与成本控制能力。

    公司内增稳定，外延有可能带来新亮点。酒店定位中高档，随行业回升有望业绩回稳，公司未来将适度探索品牌和管理输出模式，为公司酒店业下一步的扩张积累经验；索道业务受益客流增长收入稳增；公司拥有客运景区专营权。受益IPO，公司盈利能力将提升。同时，公司中长期拟推进跨区域业务，建立起以“两山一湖”旅游圈为对象的扩张型发展架构，构筑区域性旅游综合体，有望带来业绩增长新看点。

    盈利预测。我们预测公司14年-16年EPS分别为0.8元、0.86元和1.07元，摊薄后分别为0.6元、0.65元和0.8元。目前景区类公司PE（TTM）14年为47.5倍，15年34倍，16年29倍。我们认为公司二级市场合理价格应在19.8-22.8元之间。结合相关政策，新股申购价格应在12-12.1元之间。建议积极申购。

    风险提示:政策风险、突发事件、项目推进或不达预期等。