募集资金主要用于索道和酒店的改扩建。募集资金用于索道和酒店的改扩建（合计1.96亿）以及偿还银行贷款（1.1亿）。募投项目天台索道改建项目已竣工，改建提升接待能力有助于提升公司业绩；东崖宾馆改造提升游客接待质量和水平，巩固市场主导地位；西峰山庄扩建后接待能力提升；偿还贷款改善公司负债结构，降低偿债风险。

    实际控制人为九华山国资委，经营主要依托于九华山风景区旅游资源。公司所处的九华山风景区具有浓郁的历史文化底蕴，是首批国家级风景名胜区，也四大佛教名山之一。公司主营业务有酒店业务（2014年前三季度营收占比为35.45%）、索道缆车业务（37.12%）、客运业务（14.83%）和旅行社业务（12.17%）。

    九华山风景区日益增强的吸引力为公司未来业绩增长提供坚实后盾。安徽省内聚集众多旅游资源（黄山风景区、九华山风景区、天柱山、西递宏村等）存在协同作用，地区景区吸引力增强，2001-2013年间九华山风景区游街接待量年复合增长率达25.92%，京福高铁和杭黄高铁将为九华山风景区带来巨大的潜在游客增量。

    两大主营业务在区域内具有绝对的垄断优势，两者营收合计占比超过70%。在九华山风景区内，公司在这两方面具有绝对的垄断优势，尤其是索道缆车属于独家经营，不存在外部竞争。酒店业务会面临一定的外部竞争，但是竞争并不激烈，在景区内九华旅游拥有强大的竞争力。随着九华山风景区游客接待量保持快速增长，未来公司将会面临较好的发展空间。

    从盈利能力方面来看，九华旅游处于自然景区类上市公司中间水平，通过杜邦分析，2013年公司ROE明显高于行业平均水平，主要是由于公司有着更高的杠杆率，而资产周转率较行业平均水平低，净利率与行业平均水平相同。公司高杠杆率虽然提升了ROE水平，但也使公司面临更高的财务成本压力和偿债风险。

    盈利预测与估值：我们预计2014-2016年公司营收分别为3.98/4.65/5.12亿元，净利分别为0.62/0.76/0.85亿元，对于发行后股本EPS分别为0.56/0.68/0.77元。参考A股其他景区类板块公司目前PE为40倍，其中黄山旅游为34倍，我们预计九华山合理PE区间在30-40倍，对应合理股价区间为16.70-22.27元。

    风险提示：自然灾害、突发灾害疫情，“控三公”影响超预期。