事件描述

    公司业绩符合预期：2014年实现营业收入4.11亿元，yoy6.47%；实现净利润0.66亿元，yoy5.00%；EPS为0.80元/股，yoy5.26%；每10股分红1.20元（含税）；2015年Q1实现营业收入0.90亿元，同比减少4.35%，实现净利润0.15亿元，yoy4.85%。

    事件评论

    “莲花佛国”客流快速增长，索道、客运收入占比提升驱动利润增长。1.九华山为中国四大佛教名山之一，自然文化资源双重稀缺，客流快速增长，驱动各项业务高增长。2014年九华山风景区接待游客900.07万人次，yoy12.28%，除东崖宾馆、西峰山庄改扩建期间接待能力下降，收入下滑外，其他各项业务均显著增长。2014年酒店业务受东崖宾馆、西峰山庄改扩建影响，收入1.46亿元，同比下滑9.55%；索道、客运业务在景区内占垄断地位，收入分别为1.50、0.60亿元，yoy13.83%、14.40%，为公司整体营收增长的主要驱动因素；旅行社收入0.53亿元，低基数上高增长37.29%。2.索道、客运为主要利润增长来源：索道、客运成本较固定，两项业务收入占比从47.99%提升至51.41%，带动2014年公司综合毛利率从2013年的48.91%提高至49.55%。2015年Q1公司综合毛利率进一步提升至50.01%，我们认为主要是因为乘索、乘车人数增加，两项业务收入占比持续提升。3.IPO改善财务结构，期间费用率有所改善：2014年公司IPO募集1.5亿元偿还银行贷款，公司财务费用率下降1.00pp，整体期间费用率为23.48%，较去年24.02%小幅下降0.54pp。2015年Q1期间费用率为23.90%，与去年同期相比保持稳定。

    主营提升、交通改善、外延扩张带来长期增长空间。1.核心酒店升级改造、索道培育成熟后，有望迎来释放业绩。2.预计2015年底宁安城际通车，串联起?两山?旅游圈，驱动客流增长。3.景区开放面积仅为总面积1/10，未来外延扩张空间较大。

    投资建议：公司立足优质景区资源，受益于休闲游景气。短期看主营提升、交通改善，长期看景区具有外延扩张空间。公司实际控制人为九华山国资委，为潜在国资改革收益标的。预计15年、16年EPS为1.12、1.33元/股，对应PE为36、30，给予?谨慎推荐?评级

    风险提示：重大自然灾害，市场培育期延长，国企改革推行不达预期