投资要点:

    一、九华山综合旅游运营商,布局全产业链经营

    公司主业主要包括在围绕九华山景区展开运营酒店、索道缆车、客运、旅行社等业务。1、酒店方面,公司拥有6 家酒店,其中2 家四星级酒店位于九华山核心景区内,在九华山中高档酒店市场具有明显竞争优势。2015 年预计收入贡献率约为30%至35%,毛利润贡献率约为20%至25%。2. 索道业务方面,公司拥有天台、花台2 条索道和百岁宫缆车,是景区内最主要的交通工具,是公司主要利润增长点, 2015 年预计收入贡献率约为38%至43%,毛利润贡献率约为65%至70%。3. 客运方面,公司目前垄断经营景区内运,并且延伸至景区外运,2015 年预计收入贡献率约为15%至17%,毛利润贡献率约为11%至13%。。4. 旅行社:经营九华山地区旅游接待,并逐渐延伸至客源地组团,2015 年预计收入贡献率约为13%至15%,毛利润贡献率约为2%至5%。

    二、高铁、城铁陆续通车,池州机场吞吐量持续提升

    7 月29 日合福高铁通车整一个月,合福高铁开通以来平均客座率超过90%。宁安城际铁路预计2015 年底通车,拉近九华山与长三角地区的距离,推动池州融入长三角地区,并与合福铁路连接,串联起黄山、九华山旅游圈,据测算宁安城际铁路开通后每日为池州地区带来旅客人次增量约3000 至6000 人次,而目前九华山日均上山人次约4000 至6000 人次,有助盘活九华山地区旅游资源。

    7 月29 日也是池州九华山机场正式通航两周年日,吞吐量增长超预期,已经基本提前完成原定于2020 年吞吐量任务目标,目前池州机场已开通至北京、上海、成都、广州、厦门、深圳、青岛、泉州等8 个城市的航线,同时,池州机场正在计划开通至昆明、西安、温州等城市航线,拓展航路布局。

    三、索道产能供给充足,景区尚有较大开发空间

    公司旗下索道、缆车乘坐率较低,据测算目前各索道缆车的运载量均低于20%,未来随着景区宣传促销力度加大,乘坐人数增加,业绩贡献有望显著提升,索道业务毛利率较高,游客增加将通过索道业务提供较大的利润弹性。

    目前景区开放面积仅为总面积1/10，节假日接待力不足，且九华山客单价显著低于同样位

    于安徽省的黄山，提升空间较大。同时池州地区大量的旅游资源开发如的杏花村、牯牛降等

    景区的开发利用，为上市公司提供了较多的投资机遇。

    四、旅行社业务积极拓展

    公司旅行社业务围绕九华山景区提供地接服务，并延伸至客源地地散客接收服务。具体包括

    中旅分公司、国旅分公司、东亚旅行社、巨龙旅行社、西风旅行社、九之旅旅行社6 家旅行

    社，目前拥有稳定的客源和较为完善的营销网络。

    由于旅行社行业竞争较为激烈，公司旅行社毛利贡献较低，但对公司产品的推广和游客的带

    动起到重要作用。公司对于当地旅行社竞争持开放态度，希望与各方通力做大做强九华旅游

    市场。

    五、投资建议

    预测公司15/16/17 年基本EPS 为0.63/0.70/0.82，对应PE 为88.9/79.9/68.3，预计2015

    年公司完成东崖宾馆、西峰山庄改造，接待能力提升；宁安城际、合服高铁短期内显著提升

    客流量。长期来看，九华山风景区开放面积仅为总面积1/10，票价远低于同区位的黄山风

    景区，索道产能供给充足且毛利率较高，游客增加将通过索道业务提供较大的利润弹性；同

    时池州地区景区开发持续推进，公司作为当地政府唯一上市平台，预期参与度较高。维持增

    持评级。

    风险提示：景区安全风险，国企改革进程不达预期； 市场竞争风险；其他不可抗力因素