各项业务稳步增长，净利率提升是主要亮点

    　　1H16 公司实现营业收入2.18 亿元，同比增长4.44%；实现归属于上市公司股东的净利润5076.7 万元，同比增长25.46%。上半年景区运营整体保持平稳。索道同比增长3.6%，酒店业务同比增长8.9%，客运业务同比增长1.6%。公司中报净利率显著提升3.9pp 至23.3%。

    　　净利率提升主要原因：毛利提升和利息减少

    　　索道和酒店毛利率提升，以及财务费用缩减是促成上半年净利率提升的核心原因。

    　　公司整体毛利率为53.4%，较去年同期提升1.5pp。其中索道业务毛利率提升1.3pp，酒店业务毛利率提升2.4pp，客运业务毛利率提升2.0pp，拆分毛利润增长贡献可知公司毛利率提升主要来自索道和酒店业务的毛利率提升。

    　　费用率方面，管理费用率和销售费用率与去年同期基本持平，而公司期内银行贷款已全部归还，财务费用大幅下降。同时，拆分季度数据可以看到，毛利率提升机费用率的改善主要发生在一季度。

    　　二季度受到天气影响

    　　拆分季度来看，一季度景区收入同比增长22.1%，二季度同比下滑9.1%。营运数据表明天气因素对二季度客流形成一定影响。根据近期调研，部分其他景区不同程度呈现类似特征。

    　　投资建议

    　　一季度公司收入提升超过20%，高铁开通持续在客流带动方面产生效果，临近景区表现出同样特征。宁安高铁在2015 年12 月6 日开通，2016 年全面发挥作用，对于今年九华山景区客流将形成新增量。二季度雨天增加对于客流形成影响，接下来的三季度是景区传统旺季，天气因素的扰动仍存在不确定性。公司16/17 年基本EPS 为0.77/0.91，对应PE 为51.5 倍/44.0 倍。根据中报信息我们对模型进行调整，目标价区间调整为45.50~51.90，维持增持评级。

    　　风险提示：三季度雨天占比持续提升；景区安全风险；其他不可抗力因素。