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    　　7 月13 日晚间，九华旅游公布2017 年半年报，公司实现营业收入2.45 亿元，同比增长12.22%；实现归属于上市公司股东的净利润5954.15 万元，同比增长17.28%。

    　　毛利率小幅下滑，营改增及投资收益提振净利率：2017 年H1 公司营收同比增长12.22%，是近三年来中报营收增速首次突破两位数；毛利率同比下滑1.74pct 至51.68%；期间费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.21pct、0.26pct、0.37pct 至5.10%、13.98%、0.05%；由于2016 年5 月起实施营改增政策，今年上半年税金及附加同比减少532.48 万；另外报告期内公司结构性存款及理财产品到期取得投资收益303.08 万，整体带动净利率提升1.05pct 至24.35%。

    　　交通网络高速发展带来游客量稳步增长： 2017 年1~5 月份，九华山机场飞机起降架次、游客吞吐量为2272 架次、18.39 万人次，分别同比增加63.45%、55.07%；6 月中旬九华山机场新开通西安-池州-宁波航线，交通航线的完善对景区客流量有一定的贡献作用；此外受益于宁安高铁通车带来的发展机遇，今年1~5 月份，池州全市接待游客量2508.8 万人次，同比增加12.4%。

    　　内部改造项目逐步落地，设施改善带动景区接待能力增强：公司于2015 年3 月上市，募集资金3.05 亿主要用于天台索道改建、东崖宾馆改造、西峰山庄扩建以及偿还银行贷款，目前除东崖宾馆改造项目积极推进外，其余项目均已落地；2016年公司对花台栈道项目进行开工建设，今年上半年该项目顺利完工，完善了花台景区的基础设施，优化了景区游觅线路，景区接待能力进一步提高。

    　　外延式拓展迈出第一步，利好公司产业链的延伸：2017 年2 月初公司公告称不石台县人民政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》，双方将成立新的项目公司，对牯牛降景区进行旅游经营管理和开发建设，合力把牯牛降景区打造成集观光、休闲、度假、探险、养生于一体的综合性旅游休闲度假目的地。通过开发利用牯牛降景区得天独厚的旅游资源，有劣进一步增强不公司现有资源之间的协同联动效应，实现产业链的整体延伸，有利于公司的长进发展。

    　　投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.76 元、0.82 元和0.9 元。净资产收益率分别为8.2%、8.3% 和8.5%，给予“增持-A”建议，6 个月目标价为40 元。

    　　风险提示：宏观经济和政策风险；市场环境发化风险；索道、缆车行业特有安全性风险。