核心观点：

    　　九华旅游经营众多九华山景区内核心资产，布局旅游产业链多环节。

    　　九华山是融合自然风光与文化底蕴的佛教名山，据公司财报，公司运营天台索道、百岁宫缆车和花台索道，下辖3 家景区内酒店和4 家景区外酒店，拥有6 家旅行社及九华山景区内客运专营权，业务涵盖旅游产业链多环节，各业务均占据九华山旅游市场主导地位。

    　　九华山景区客流稳步复苏，名山大川景区需求仍有支撑。据九华山风景区官网，23 年九华山景区客流同增17%至925 万人次，恢复至19年同期的82%。需求端，据艾媒咨询公众号，历史文化游和自然景观游是在线旅游平台用户过去一年和未来一年主要旅游主题，我们认为兼融文化与自然的名山大川类景区更贴合消费者需求，23 年客流复苏强劲并非仅受益于疫后补偿性需求释放，后续仍有持续增长空间。

    　　交通改善和新项目有望助力未来成长。交通改善方面，池黄高铁通车在即，通车后将成为串联众多景区的黄金旅游线路；九华山机场扩容为航线加密创造条件，景区辐射范围有望进一步拓展至中远程地区。

    　　新项目方面，文宗古村项目、大九华宾馆商务楼改造项目已建成投运；九华山交通转换中心功能提升项目即将完工，将优化景区交通与游客体验；同时公司也在有序推进狮子峰项目各项前期工作。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年收入分别为7.2/7.9/8.6 亿元，同比增速分别为117.8%/9.8%/8.0%，归母净利润分别为1.7/2.0/2.2亿元，23 年扭亏为盈，24-25 年同比增速分别为14.7%/11.5%。考虑公司背靠稀缺佛教名山，旗下优质资产丰富，未来交通改善与新项目建设助力成长，且有望受益寺庙主题游，给予公司2024 年20 倍PE估值，对应合理价值为36.20 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。