投资要点：

    　　公司公布2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长14.93%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长16.42%。

    　　公司盈利能力保持在较高水平：全年毛利率为49.88%，净利率为24.22%；净资产收益率为13.55%，同比上升0.87 个百分点。全年经营活动现金流量净额达3.12 亿元，同比增长19.06%，现金回款能力强劲。本期，公司的分红预案为每10 股派7.7 元（含税）。

    　　公司收入增长良好。2025 年，公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长14.93%。从单季度看，第一季度营收2.35 亿元，同比增30.13%；第二季度2.48 亿元，同比增15.65%；第三季度1.85 亿元，同比增6.37%；第四季度2.11 亿元，同比增7.74%。前两个季度增速尤为突出，主要受益于春节和五一假期的旅游旺季。

    　　低毛利业务增长较快，降低整体毛利率。2025 年公司毛利率为49.88%，较2024 年的50.21%下降0.33 个百分点。毛利率下滑主要受到酒店和旅行社等低毛利业务的拖累：因二者本期收入增长较多，从而拉低了整体毛利率。2025 年净利率为24.22%，较上年下降0.11 个百分点。净利率下降幅度小于毛利率，得益于公司对期间费用率的有效控制。2025 年公司的期间费用率为17.08%，同比下降0.80 个百分点，其中销售、管理费率分别下降0.43、0.43 个百分点。

    　　索道缆车业务是公司第一大收入来源和最主要的利润贡献者。2025年，索道缆车业务实现营收3.29 亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比达到64.1%。索道缆车业务的毛利率达到85.39%，该业务是公司最大的收入和利润来源。索道缆车收入增长主要受益于景区游客量的持续恢复。

    　　客运业务增长较快，成为增长新引擎。2025 年，客运业务实现营收1.99 亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比达到23.83%。景区客运业务的毛利率达到52.62%，是继索道缆车之后第　　二高毛利率板块。目前，客运业务的收入增长快于其它业务板块，反映了景区内部交通需求的旺盛，同时也是公司优化运力和线路的结果。

    　　酒店业务增长相对平稳，对整体盈利有一定拖累。2025 年，酒店业务实现营收2.55 亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，毛利润占比仅7.76%。酒店业务的固定成本高，2025 年的毛利率为13.35%，低于整体水平，在各业务板块中盈利水平最低。酒店业务的收入权重接近30%，对整体盈利有一定拖累。

    　　旅行社业务实现恢复性高增长。2025 年，旅行社业务实现营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率10.59%。旅行社业务呈现高增长，但其毛利率较低，对整体利润贡献有限。旅行社业务激增，反映了跟团游市场正在持续回暖。

    　　狮子峰索道等新项目的推进将有助于突破现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础。2025 年末，公司的在建工程达0.99 亿元，较期初增长1738.75%，主要系狮子峰索道项目等工程投入加大。公司正处于资本开支扩张期，新投项目将会缓解现有索道的运能压力，并实现新一轮的业绩增长。

    　　投资评级：我们预测公司2027、2028、2029 年的每股收益分别为2.19、2.5、2.82 元，参照3 月30 日收盘价38.99 元，对应的市盈率分别为17.77、15.62、13.83 倍。我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：不可抗力事件将直接冲击客流量。新投索道项目短期内因新增折旧而导致盈利能力下降。公司拟对酒店经销改造升级，但周边市场竞争激烈，实际提价效果存在不确定性。